行业近况

我们于12 月19 日至12 月20 日调研了海南6 家免税门店以及于12 月新开业的海旅超体。

评论

客流：旺季逐渐改善，海口表现好于三亚。从疫情前海南旅游客流的季节性看，一般年初春运>年末（11、12 月）>暑运>一年中的其他月份。根据海口美兰机场官方微博，随着旺季到来，12 月至今海口、三亚机场日客流量为7.2、6.1 万人次，较11 月平均水平均提升12%，较2019 年同期分别增长约11%、接近持平，海口表现好于暑期（较2019 同期增长7%），但三亚表现较弱（较2019 同期增长21%）。就调研时点看，我们认为此次调研三亚门店客流较2023 年8 月初调研时略有减少，海口市内门店客流保持平稳而海口机场进店客流有所改善。

价格：全岛优惠力度平稳，但机场店折扣力度加强。我们认为全岛当前折扣力度较上一次调研（9 月下旬）时基本维持稳定，多数门店保持了多件7~8 折的折扣水平；从我们跟踪的部分香化大牌畅销单品情况看，价格小幅提升。海口机场香化大牌当前全场折扣为“两件8 折、三件7 折”，部分热销单品折扣为65 折，为自2021 年7 月来我们历次调研的最大全场折扣水平；就我们选取的畅销单品看，机场免税略低于市内免税均价，而此前机场价格则基本高于市内15%左右。此外，我们发现海旅旗下超体香化价格整体略高于海旅免税价格。

客单稳定，明显上行或仍需等待。根据海口海关，10、11 月全岛线下免税销售额分别为33、24 亿元，我们计算客单价（基数为购物人次）分别为6120、5559 元（vs. 2021、2022 年全年分别为7367、8262 元），人均消费企稳回升仍有待观察。从品类看，精品销售额占比进一步提升至48%，同比提升14ppt，环比提升6ppt。考虑近期美兰机场香化价格与市内差异收窄，且精品门店开业持续推进，我们估计价格趋势或好于全岛表现。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；调研时间短导致获取信息出现偏差。