一季度基本面变化：需求整体处于低位，航空客运、铁路客运、公路货运相对较好。一季度经济呈现前高后低的弱复苏态势，交运行业运行整体呈现边际改善、低位震荡格局。1至3月，航空累计完成货运量125.75万吨，货物周转量为36.96亿吨公里，客运量0.82亿人，旅客周转量1331.82亿人公里；比上年同期分别增长4.74%、2.17%、11.05%和12.16%。铁路货运量9.94亿吨，货物周转量为7335.68亿吨公里，客运量5.01 亿人，旅客周转量2737.21 亿人公里；比上年同期分别增长-0.87%、-0.91%、13.06%和9.88%。公路累计完成货运量77.88亿吨，货物周转量为14160.28亿吨公里，客运量93.29亿人，旅客周转量4921.68亿人公里；比上年同期分别增长10.50%、12.30%、5.70%和7.10%。沿海港口货物吞吐量17.4亿吨，同比上升9.4%，集装箱吞吐量3856万TEU，同比上升8.1%。SCFI均值为1180点，同比上升9.4%。欧线均价为1258美元/TEU，同比上升22%，美西、美东均价为2319美元/FEU、3473美元/FEU，同比上升25.2%、15.8%。BDI均值为796点，同比下降8.1%，其中BCI、BPI、BSI均值分别为1374、886、773点，分别同比下降13.4%、11.3%、6.9%。BDTI均值为659，同比下降18.7%，BCTI均值为703，同比上升2.9%。VLCC TD-3航线TCE均值为1089美元，同比下降94.3%。

一季度市场表现：行业总体略跑赢大盘，子行业铁路最强。一季度，行业指数涨1.15%，在所有行业指数中第十三，同期沪深300指数涨-3.18%，行业指数超额收益为4.33%。分子行业来看，铁路、公交、机场、港口等传统防御品种跑赢交运指数，而物流、公路、航运、航空则跑输交运指数。受益于铁路改革预期，铁路板块交运子行业中领先，而航空运输则排在最后。

二季度总体投资策略：配置低估值、高分红、稳增长品种。改革迎来阵痛期，经济复苏力度渐弱，给市场带来不确定性。预计二季度交运上市公司业绩仍将乏善可陈。交运行业建议仓位控制和防御性配置，配置低估值、高分红和稳增长的铁公机港等龙头公司，以守为攻。另外，对于航空股，密切关注H7N9疫情进展和后续传统旺季的情况，关注跌出来的机会，风险偏好高的投资者可逢低配置竞争格局良好的航空股，博弈航空的触底反弹。

风险提示：宏观经济不佳，油价和汇率大幅波动，铁路改革具体方案、物流扶持政策迟迟未定，新路投产导致公路分流，突发事件、战争及疾病等