三季度公司业绩回升源于无非经常性损益影响

前三个季度公司收入分别同比下滑 12%、3%和 18%，公司净利润分别同比增长-40%、-2%和3%。三季度收入下滑源于广东省下半年下调公路收费标准导致惠盐高速收入减少； 三季度利润单季同比增长3%， 远好于一至三季度下滑15%，主要源于来自于盐田国际和曹妃甸港口公司的投资收益上升，由去年同期的6937万元上升至今年的8802万元， 再加上无上半年梧桐山转让隧道收益影响。

三季度明显好转，但公司未来增速仍然看淡

公司主业惠盐高速由于广东省下半年收费政策下调影响，主业净利润减少，但盐田港区 8 月份增速达到 12%，明显好转，投资收益也同比增加。但由于产业转移和欧美经济增速放缓，高速公路持续调控，未来增速仍然看淡。

未来看点仍是资产重组， 不排除继续在干散货港口投资的可能

由于产业转移和欧美经济不景气，我们判断珠三角集装箱港口行业已进入缓慢增长态势。我们预计积极进取的管理层未来规划仍然是外延式扩张，具体包括继续资产重组和北方干散货港口投资。 年初由于停牌时间较长， 资产注入停止，但注入预期依然存在，注入后，公司资产规模和盈利能力将大幅度增加。再则，公司去年走出去收购曹妃甸港口公司 35%股权，盐田港区增长空间有限的情况下，不排除继续加大在干散货港口投资的可能。

投资评级及盈利预测

我们下调公司2012-2014年盈利预测由0.24、 0.26、 0.26元至0.19、 0.19、 0.21元，目前股价对应PE分别为20.5、21.2、19.3倍，考虑到公司资产注入预期，且积极的管理层带来外延式扩张的想象，维持公司“推荐”评级。

风险提示

宏观经济持续不景气影响港口吞吐量；公路收费政策持续调控；资产注入迟迟未进行；外延式扩张失败。