配置策略：

8月份中国制造业PMI为49.2%创9个月新低，比上月下降0.9个百分点，显示当前经济仍在下行过程中。从11个分项指数来看，只有生产指数略高于 50%。原材料库存指数降势明显，购进价格指数上升明显，说明去库存过程显著，而产品价格有趋稳的迹象。我们认为，虽然中国经济面临着政府投资驱动力下降、经济结构转型的长期难点，但从短期经济周期角度，去库存、去产能过程结束有助于经济企稳，需求也将缓慢回升。在政策预期基本落空的情况下，我们期待去库存过程结束后的经济波段回升。从交运板块看，中报交运各个子板块无论是毛利率、净利率，还是盈利总量，均呈现下滑状态，经济增长下行对交运板块的影响非常明显。我们对未来经济的回升持偏悲观的态度，因此在配置上应以营业收入与利润增速均保持较高水平的股票为标的。我们推荐恒基达鑫、唐山港、厦门空港。

航空观点：

与我们预期的完全一致，由于开学时间较去年晚一周，第35周航空市场同比呈现出了明显的上涨趋势，无论是票价，还是客座率，国内国际市场均同比上升。进入 9 月之后，之前预订数据反映出的票价下滑趋势正在逐渐改善，这验证了我们的推断，即：去年市场在暑运的乐观情绪主导下，远期销售票价设置过高，而今年情况恰恰相反，从而导致了预订票价数据的大幅下滑。我们认为，国内市场今年9月上半月票价同比持平，下半月将同比上升，市场虽然需求并不旺盛，但在国庆长假的刺激下，9月下半月市场将好于去年。8月航空板块大幅下跌已经基本体现市场对四季度需求的悲观预期，我们认为下跌空间非常有限，但短期内需求尚难有超预期因素出现，下调对航空板块的评级至“推荐”。