事项：

中共中央、国务院近期印发通知，决定设立河北雄安新区，是继深圳经济特区、上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。受益雄安新区建设等因素，环保板块本周市场表现良好，我们点评如下：

评论：

在前一份围绕雄安新区的点评—《白洋淀治理甄选技术龙头，雾霾助推清洁能源及非电》，我们明确提出水环境及清洁能源领域未来受益最广泛，看好能够真正提供综合性技术方案以解决问题的环保龙头，对市场机会做了较准确把握。在行情已经发动之后，我们紧接推出第二篇深度点评，除对相关市场空间做进一步的定量明确测算外，也就前期行情上涨及行情后续演绎做出详细解读。

由于雄安新区水质污染严重及缺水，雾霾污染严重，水务环保、清洁能源供应基础设施建设及治理完善后，新增人口才会持续流入，后续固废等配套设施才会逐步建立起来。基于此逻辑，我们看好雄安新区及津京冀地区市政污水新建及提标改造，河道流域治理及雾霾治理带来燃气增量空间及非电烟气治理。

地表IV 类助力提标改造，污水、管网及污泥市场约790 亿此次雄安新区主要目的是解决北京承载了过多的非首都功能，加快推进交通、生态、产业三个重点领域率先突破，同时在专项规划实施、重大项目布局和资金安排上，对新区相关交通、生态、水利、能源、公共服务等重大项目给予支持。参考将通州设为副中心之后的经验以及新区当地的生态环境特征，水环境有关的点源性城市污水厂新建&提标、面源性河道、水系的治理修复将是下阶段当地环境治理重点。

从当地市政基层设施建设来看，雄县、容城县及新安县合计人口126 万人，目前仅有3座污水处理厂，5 万吨/日污水处理厂，没有再生水厂（对比北京442 万吨/日污水处理能力，226 万吨/日再生水处理能力，）。可以预见，在人口逐步转移后，新区未来给排水及燃气等生态基础设施建设及需求空间巨大。

我国现行的GB18918-2002《城镇污水处理厂污染物排放标准》，对城镇污水厂出水水质设定了三级标准，其中一级标准分为A 标准和B 标准，2015 年底环保部公布《城镇污水处理厂污染物排放标准（征求意见稿）》，新标准中COD、BOD5、悬浮物、氨氮、总氮排放限值分为一级A、一级B 和二级标准，其中一级A、一级B 与现行标准一致。在此基础上，新标准中明确提出特别排放限值，总体与地表Ⅳ类水体水质要求相当，可以满足京津冀生态环境敏感区对污水处理厂排放控制需求，特别排放限值的提出将进一步强化污水厂提标改造必要性，污水处理排放达到地表4 类排放相关政策或将于今明两年出台，提标改造趋势将加速。

针对新标准执行时间亦初步确定：自2016 年7 月1 日起，新建城镇污水处理厂执行一级A 标准；自2018 年1 月1 日起，敏感区域内的现有城镇污水处理厂执行一级A 标准；执行水污染物特别排放限值的地域范围、时间，由国务院环境保护行政主管部门或省级人民政府规定。根据环保部统计，我国目前有50%的城镇污水厂排放COD≤50mg/L、同时氨氮≤5mg/L，即满足一级A 标准；仅有1.7%的城镇污水厂排放COD≤30mg/L、同时氨氮≤1.5mg/L，即满足地表Ⅳ类水标准

污水厂在达到一级A 标准基础上需要进一步深度处理才可以达到地表4 类水质，同时可以进一步协同降低COD、BOD5、SS、氨氮、色度以及阴离子表面活性剂的排放浓度。由此可见，基于膜技术（MBR 等）在出水水质方面显著优势，能够达到地表4 类排放，特别是传统污水处理法难以去除的总磷和总氮排放。膜法水处理技术投资成本是传统污水处理厂投资成本1.5~2 倍左右，运行费用是传统污水处理厂比传统活性污泥法高约50%（主要是电费），随着技术进步及电力改革推进（电力供给过剩，电改推动终端工商业用电成本下降），MBR 膜法运营成本有望持续降低，为大规模推广提供坚实基础。

从具体的市场空间来算，北京、天津及河北分别拥有447、271 及909 万吨/日污水处理规模，每万人分别拥有0.21/0.17 及0.12 万吨/污水处理规模，假设雄安新区按照北京经济发展水平0.2 万吨/万人标准，未来人口达到1000 万人左右，污水处理规模有望从现在4.5万吨提升到200 万吨/日。

污水新建市场：按照目前污水处理量每年5%的增速，假设北京、天津及河北未来5 年新增20%的左右污水处理规模（全部按照地表4 类排放建设），北京、天津、河北及雄安新区合计污水处理新建市场规模有望达到240 亿元。

新增污水提标改造：在生态敏感的京津冀地区，未来地表4 类排放将是趋势，而膜法处理是稳定持续达到地表4 类排放的几乎唯一技术路线，假设北京地区膜法比例提升到70%，天津及河北提升到40%，京津冀地区未来5 年对应市场空间为163亿元。

污水管网新增：参考北京及上海15 公里/平方公里的污水管网密度，雄安新区中期发展区面积约200 平方公里，总污水管网投资建设约3000 公里，按照200 万元/公里污水管网投资，雄安新区管网投资约60 亿元。

供水管网投资：参考北京及上海20 公里/平方公里供水管网密度，雄安新区中期发展区面积约200 平方公里，总供水管网投资建设约4000 公里，按照200 万元/公里新增供水管网，雄安新区供水管网投资约在80 亿元。

“十三五”期间，京津冀地区原本规划的新增管网及旧管网原计划投资220 亿元。

污泥处理规模：北京+天津+河北+未来雄安新区规划合计污水处理规模1800 万吨/日，按照每万吨污水产生6 吨污泥，预计京津冀地区所需污泥处理规模达到1.08万吨/日，假设无害化处置率自2016 年的40%提升至2020 年的90%，按照50 万元/吨投资规模，京津冀地区污泥处理投资规模27 亿元。

综上5 项，污水、管网及污泥相关水务基础设施投资总空间在790 亿元。

新区水生态建设先行，白洋淀+黑臭水体治理空间1246 亿在雄安新区规划建设的七个方面重点任务中，前两项均与环保有关，提出要建设绿色智慧城市、生态城市，这意味着雄安新区建设会环保及生态先行。参考将通州设为副中心之后的经验以及新区当地的生态环境特征，可以预见与水环境有关的河道、水系、流域等生态治理和修复将是下阶段当地环境工作重点，且存在庞大市场空间。

白洋淀淀区是雄安新区水生态核心，白洋淀位于河北保定境内，淀区主要在保定地区安新县境内，一部分在沧州地区，涉及任丘、安新、容城等多个县、市。淀区被45 个村落、3700 余条沟壕分割成143 个洼淀，其中以白洋淀较大，总称白洋淀。水域面积366 平方公里，为华北平原最大的淡水湖。根据《白洋淀府河入淀口周边水质空间变异特征分析》文献显示，近年来，白洋淀频繁出现干淀、污染物负荷迅速增大等情况。淀区来水量逐年减少，原有９条入淀河流（潴龙河、大清河、孝义河、唐河、府河、漕河、瀑河、萍河、白沟引河），现除府河常年有水入淀外，其余８条河流常季节性断流。据河北省环保厅于2016 年6 月公布的数据显示，白洋淀水质为劣Ⅴ类，重度污染。自2006 年以来，白洋淀已发生多次大面积死鱼事件，水质问题突出。

白洋淀蓄水量约为2.65 亿立方米，作为雄安新区最重要水源地，按照未来500 万人口规划及200 升/日耗水量，每年所需用水量达到3.65 亿立方米，在白洋淀自然补水几乎枯竭的情况下，考虑到南水北调水量有限（运行一年20 亿立方米，有17 亿要调配给北京和天津，留给整个河北只有3 亿立方米），湖北丹江口水库资源有限，同时要看每年气候来水情况而定，流域水治理及水质再生利用将是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求将至少达到地表4 类水质以上，作为中央亲自规划雄安新区，以往环保订单中政府资源和关系相对弱化，对于整体解决方案和治理技术要求会非常高，技术型公司相应受益会更加突出。

根据保定市环保局2017 年3 月官网披露，将在一些河流汇入的地方建设芦苇湿地净化系统；对排入白洋淀的污水达到一级A 标的前提下，再次进行深度治理；推进“引黄济淀”、“穿府济淀”项目实施，建立起长效补水机制，保证白洋淀生态需求。

在新区设立之后，预计当地围绕水环境及水生态的投资治理规模会进一步放大，且订单的可执行性相比以前会有明显提升。《河北省城市（县城）黑臭水体整治专项行动方案》也于2017 年3 月底印发，目标是石家庄市黑臭水体消除比例2017 年以后不低于95%，其他设区市（含定州、辛集市）2018-2020 年黑臭水体消除比例分别达到80%、90%、95%以上。到2018 年，所有县城（县级市）黑臭水体得到基本消除。

我们根据住建部全国城市黑臭水体整治监督平台数据，北京，河北及天津合计共127 条黑臭水体，及总长度593 公里，由于住建部平台数据是由各地住建及环保系统自行上报的部分数据，预计真实数据远高于此数据，实际黑臭水体规模预计超过1000 公里。我们按照黑臭水体治理1 亿元/公里平均治理投资，2020 年之前京津冀地区黑臭水体投资在1000 亿左右（参考北京通州区黑臭水体及流域治理项目，总投资额超280 亿）。

为全域保护和改善白洋淀生态环境，《白洋淀环境综合整治与生态修复规划（2015-2020）》已经内部印发，共规划了10 类156 个项目，总投资近246 亿。

京津冀黑臭水体及流域治理+白洋淀生态修复，预计总投资约1246 亿元。

燃气接驳+销售新增约700 亿，环保督查促非电治理落地考虑到雄安新区政治高度和定位，作为疏解北京非首都功能，重污染类型行业将不在规划内，清洁能源供应将是新兴规划产业首选（天然气、清洁能源电力），2017 年初印发的《京津冀及周围地区2017 年大气污染防治工作方案》已提出将“2+26”列为北方地区清洁取暖首批实施范围，每个城市完成5 万-10 万户的煤改气及煤改电工程（每户农村家庭燃气接驳费补贴4000 元，燃气灶具补贴3000 元，每户用气补贴1200 元/年，补贴力度非常大）。同时特别明确了10 月底前程小燃煤锅炉“清零”工作，实现煤炭消费总量的负增长，新建用煤项目要实现煤炭减量替代，20 万以上人口县城实施集中供热或清洁能源供热全覆盖。加大气源、电源保障力度，中石油确保10 月底完成陕京四线建设、中石油、中石化及中海油确保给予区域内城市稳定起源保障，拓宽液化天然气、压缩天然气的供应及调峰储气装置。

“2+26”个城市共约300 万煤改气用户，按照4000 元接驳补贴，新增接驳收入市场空间在120 亿元。

按照每户每年最多补贴1200 方天然气，每方补贴1 元钱，考虑到北方供暖季节较长，每户用气量在1,000 方左右，新增天然气销售量约30 亿方，按照2.5 元居民用气价，新增居民煤改气销售市场份额约75 亿元/年。

京津冀地区约2 亿吨用于供热的工业锅炉，30%为小锅炉，按照60%的燃烧效率，折算拉动天然气消费200 亿方，按照2.5 元工商业终端销售价，小锅炉改造对应新增500 亿元/年天然气销售市场份额。

综上三点，煤改气推动燃气新增市场空间合计约700 亿元。

证券研究部测算

针对周边城市的工业烟气污染，非电烟气治理将是重点。根据我们测算，电力、建材（玻璃、陶瓷、水泥）、钢铁、化工、有色、石化及造纸等9 大工业行业SO2，NOX 和烟粉尘总排放量占到全部工业排放90%以上，其中超低排放改造全面推进的电力行业烟气排放占比为37.1%，考虑到火电超低排放改造将在2018 年接近尾声，其他8 大非电行业烟气污染物排站占比达到53.5%，改造空间巨大。同时非电烟气排放标准为火电超低排放3-5 倍，随着非电烟气治理技术不断突破，未来提标改造也将是趋势。

截止2016 年底，火电装机约9 亿千瓦，2016 年底已完成超低排放改造约4.5 亿千瓦，按照100 元/KW 脱硫除尘超低排放改造成本，2017~2020 年全国火电超低排放改造市场空间约450 亿元，按照脱硝催化剂50 元/KW 超低排放改造成本，2017~2020 年新增脱硝催化剂市场空间200 亿元，电力行业2017~2020 年超低排放改造市场空间约650 亿元。

由于数据缺失难以细分计算，考虑到非电排放量及标准稍高于电力行业，我们估计钢铁、石化、焦化、有色、水泥、玻璃等非电烟气排放改造市场空间也与电力行业空间相当，2017~2020 年非电烟气治理市场空间约600-700 亿元。近期环保部为推动大气环境质量持续改善，从全国抽调5600 名环境执法人员，将对“2+26”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查，也有望加速非电烟气治理落地。

风险因素

宏观经济不及预期致政府/企业环保投入有限；新区政策及建设进度低于预期；

环保项目进度低于预期。

投资策略：新区效应聚焦京津冀环境治理，主题叠加机构低配助行情延续生态文明建设将是雄安新区布局的重要一环，作为雄县、安新县和容城县三者之中的白洋淀将是雄安新区生态建设重中之重，流域水治理及水质再生利用将是白洋淀治理重要手段，而污水排放要求将至少达到地表4 类水质以上，作为中央亲自规划雄安新区，以往环保订单中政府资源和关系因素相对弱化，水环境治理技术壁垒突出公司优势显著。从雾霾治理角度来看，重污染类型行业将不在规划内，燃气等清洁能源供应将是新兴规划产业首选，考虑到非电烟气排放占比高和提标改造空间巨大，环保督查促周围城市非电烟气治理加速落地。

从涨跌幅来看，环保指数2016 年涨幅下跌8.3%，跑输指数2.6 个百分点，环保行业龙头从普遍下跌。现在板块估值角度来看，2017~2018 年环保行业平均估值在30/22 左右，行业龙头2017 年约为22~25 倍，行业估值处于历史低位（2013~2015 年行业动态估值在35 倍）。从机构配置角度来看，2016Q4 公募基金环保持仓144 亿元，持仓占比1.92%，机构配置较轻，低于历史平均水平（受益2013 年9 月大气十条出台及环保公司业绩提升带来戴维斯双击，2013 年Q4 公募基金环保持仓达到350 亿元，持仓占比2.69%，为机构配置顶点）。

考虑到从“十二五”期间“产能式”环保迈向“十三五”及“十四五”期间以环境质量改善为核心“质量式”真环保、环保产业需求有望持续释放、PPP 落地提速有望驱动上市公司业绩高增明确且可持续、估值安全边际依然较为突出、机构配置较低等因素，维持行业“强于大市”评级，雄安新区效应聚焦京津冀环境治理，京津冀环境治理市场空间超2000亿（污水污泥相关790，黑臭河道治理1246 亿，燃气相关700 亿），主题风起叠加机构低配行情或延续。

就投资来说，推荐三条主线：

高技术壁垒水环境综合服务商：白洋淀流域治理及再生水利用将是雄安新区生态治理核心，作为中央亲自规划雄安新区，以往环保订单中政府资源和关系相对弱化，水环境治理技术壁垒突出公司优势显著，重点推荐碧水源（MBR 膜技术排放水质超地表4 类，MBR+DF 膜进一步提水质至二类、三类水，技术及工程优势显著，出售盈德气体投资收益及订单高企，一季报订单超100 亿，2016 年去年订单240亿），北控水务（通州区河道治理示范效应，流域治理经营丰富），天壕环境（拥有霸州正茂燃气销售公司，旗下赛诺水务膜法处理经验丰富），中金环境（低温薄膜污泥处理技术领先，污泥业务布局加速），南方汇通（旗下时代沃顿拥有国内反渗透膜生产能力）。

清洁能源供应及末端治理龙头：燃气等清洁能源供应将是新兴规划产业首选，重点推荐新奥能源（河北燃气分销龙头，拥容城县市燃气经营权）、关注新天绿色能源（河北燃气分销商）、东方能源（河北清洁能源供应商）及长青集团（拥有雄县、保定满城和蠡县3 个集中供热项目）。非电烟气治理重点推荐清新环境（烟气治理从头，关注非电烟气外延拓展）。

从区域内业务布局角度来看：推荐启迪桑德（安新县垃圾综合处置及环境项目，关注定增进度催化），京蓝科技（华北地区农业节水龙头，实际控制人为华夏幸福二股东，华北地区市场拓展能力强），关注渤海股份（天津水务公司，旗下嘉诚环保为河北领先水务公司，拥有安新县三台镇污水处理厂），中持股份（定位中小城镇环境服务商，在河北沧州等地拥有污水处理厂项目）首创股份（公司在容城县、安新县内拟投资2 座3 万吨污水处理厂），先河环保（雄县VOC 治理及保定网格化监测）。