事件： 证监会2 月17 日发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。主要内容为：一是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18 个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。三是上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

核心观点

新规将影响再融资进度，预计两次获得资金时间间隔在2 年至2 年半：新规提出，距离前次募集资金到位日起18 个月内不得再进行融资，这将影响上市公司融资频率；目前再融资从预案到资金到位实际周期在12 个月左右，预计新规实施后，未来两次获得资金的时间间隔将达到2 年至2 年半。而反观环保产业，我们认为冲击还是很大的，回顾2015 年7 月至今，共计有44家环保企业实施了再融资计划或者有新计划已获得受理或通过，占我们跟踪的72 家企的61%，其中有32 家已完成融资、有15 家新计划获得受理或通过。考虑PPP 模式对资金需求巨大，融资受约束将影响企业未来在PPP 端的落地速度，小公司大订单的成长难度在变大；而对于16 年刚融完资或者近期上市的新股，会出现2 年左右的融资正空期，从目前已发预案的企业看，格林美、富春环保、长青集团由于不满足18 月的期限要求，可能会延后。

新规不影响并购重组，但贡献不会太大：上市公司发行股份购买资产或重组并不受此次新规限制，因此并购加配套融资成为受限公司的一个机会。但考虑配套融资规模不超过交易总金额的25%，回顾过去2 年环保行业的并购重组，较大体量的收购对象并不多，并购重组对公司再融资的贡献不会很大。

小公司大订单的逻辑受冲击，分化将加剧：PPP 模式的驱动下，环保行业重资产趋势非常明显，单个项目规模较大，需要较多资金驱动，净资产规模成为公司发展的重要约束条件，影响公司的项目实施能力和融资成本。这一点，我们在年度策略报告中也提出：关注净资产规模快速提升的环保公司的竞争力提升。因此，利用不断的再融资快速实现净资产规模的上升的众多小公司，发展会受到较大挑战。从这个维度看，两类公司优势会凸显：1）净资产优势突出，现金充裕的公司，如启迪桑德、碧水源；2）内生增长好、盈利能力仍在提升的公司，如监测行业的聚光科技、危废行业的东江环保、咨询类公司苏交科、以及环卫产业的公司，均属于轻资产、现金流好、竞争力不断提升的行业，这类公司特点是融资上压力不大、资金利用效率高，在现在的背景下，这类公司非常值得关注；同时，关注今年净资产规模快速增长的公司：

启迪桑德、华控赛格（000068，增持）。

投资建议与投资标的

我们认为新规的提出会加剧行业内企业分化，建议关注两类公司： 1）净资产优势突出，现金充裕的公司：启迪桑德（000826，买入）、碧水源（300070，增持）；2）轻资产、现金流好、高增长、盈利能力仍在提升的公司，聚光科技（300203，买入）、苏交科（300284，未评级）、东江环保（002672，未评级），风险提示

企业融资进度低于预期风险