主要观点

PPP 稳增长，是基建投资的必要模式。当前我国经济进入新常态，面对经济下行压力加大以及“三期叠加”的多重效应，投资对经济增长的带动作用仍然至关重要。PPP 模式是我国政府在房地产投资下滑和地方政府负债压力过大双重压力的情况下，引入社会资本建设公用设施、稳增长的第一选择。

PPP 证券化一定程度解决现有问题，助力PPP 发展：资产证券化将具有稳定现金流的实物资产转化为可份额化的交易性资产，为PPP 项目原始资本金提供了退出机制。无论是债权型资本还是股权型资本，均可以在PPP 项目成熟后退出，从而形成新的民生工程资本金，有效降低实体经济杠杆率，尤其是地方政府的负债率，提高地方财政的持续投资能力。

经过2014-2015 年的集中建设期， 2016 年成为签约大年，2017 年将是落地大年。截至到2016 年9 月底，财政部入库PPP 项目投资额达12.46 万亿，进入实施阶段项目投资额达2.56 万亿，项目的入库金额和落地率都在不断提高。估计2016 年将超过3.5 万亿元，预计未来“十三五”末可达到20 万亿元。

投资建议

PPP 项目偏好全产业链+工程建设能力兼备上市企业，海绵城市建设及黑臭水体治理发挥空间大：PPP 建设，一方面需要细分深入的专业背景，另一方面需要将专业资源转化为项目工程建设的能力，尤其在市政供水及污水处理、管网管廊建设及海绵城市建设等相关于级行业中，同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业竞争力较强，PPP 市场也更为青睐这种能力的结合。此外，随着国家环保政策开始稳步实施，海绵城市、黑臭水体等成为国家管廊建设及水治理的方向。预计“十三五”期间，地级及以上城市黑臭水体治理中控源截污涉及的设施建设投资约1,700 亿元。推荐标的：东方园林、华控赛格、碧水源和安徽水利。

PPP 项目带动前期产业链，工程咨询、环境评价类企业受益：随着PPP 项目的增加，首先受益的是在项目前期工程咨询业务及环境评价业务，拥有上下业务链纵向整合拓展能力，或具备在国家实施环境评价红顶脱钩的大环境下有望实现高成长能力的，或在咨询设计细分领域拥有核心工程设计能力的公司具有一定竞争力，可以参与各类规模的PPP 项目前期准备及评价阶段。看好拥有此能力的业务链前端标的。推荐标的：聚光科技、中金环境和苏交科。

垃圾焚烧发电项目落地率高达43.9%，看好拥有优秀合作和运营经验的固废处理标的：据国家环保投资“十三五”规划，固废处理投资额4.5 万亿元，较“十二五”期间增加超过5 倍。传统的垃圾卫生填埋已不能完全满足城市发展的需要，国家在固废处理三原则指导下，固、危废处理投资力度不断加大。垃圾焚烧发电以及生物质发电项目的执行情况和落地率表现优秀，跟国家第一、二批示范项目不相上下，这与国家对固废处理的重视密切相关，是国家大力推行垃圾处理三原则的重要体现。拥有该类项目及配套工程运营经验的企业有机会在该类项目中有所斩获。推荐标的：启迪桑德、光大国际、高能环境和东江环保。

风险提示

环保政策力度不及预期；政府偿付问题；回报率不及预期风险。