投资要点

PPP 践行公共服务供给侧改革。传统政府主导投融资提供公共服务面临供给不足及低效率等问题。PPP 模式中社会资本参与扩大了公共服务供给能力，从10%预算角度推算，可支撑PPP 项目近40 万亿元；PPP 模式使得政府参与角色从以往“裁判员+运动员”转换为“裁判员为主”，市场化考核项目绩效提升效率；政府对公共服务供给的思维模式逐步转向民众需求，公共服务供给品种走向丰富。

PPP 成功的关键点：专业性、融资能力及政府信用。就PPP 项目执行，绩效达标和政府按规则付费成为两大关键。就新项目而言，社会资本方赚取工程收益及运营收益，结合重资产特性，专业运营能力及融资能力是项目获取及绩效达标的关键因素。存量项目看，运营效率提升及融资成本降低更加是转变PPP 模式的逻辑所在。PPP 为中长期政企合作关系，地方政府信用风险为制约社会资本方参与最大障碍。政府出台产权保护意见完善政府守信践诺机制；PPP 细化政策出台也强调政府信用；财政部主导中国PPP 基金以股权方式参与示范项目对PPP 发展增信；上述举动体现了中央政府推进PPP 的决心，也激发了社会资本参与的热情。

资本抢占PPP 资产，专业公司成为入口。低利率叠加资产荒，PPP 资产风险可控收益较高。PPP 模式为通过市场化方式承接重资产项目，出资、建设、运营等各阶段涉及多种类融资活动，金融资本和产业资本介入具有天然优势。除资本外，专业能力同样重要，具体表现为设计优化、建造成本降低、运营费用控制等。目前看，除环保行业中污水厂、垃圾焚烧领域具有北控水务、光大国际等专业运营类公司，环保中的海绵城市、河道等综合环境治理领域以及其他行业领域如轨道交通、医疗、养老等，少有成规模的专业化社会运营商。因此，资本方在大规模介入PPP 领域的时候必然会通过股权合作或收购的方式去培育专业化公司做大做强，而目前规模尚小的专业化公司对资本而言具有介入PPP 的入口价值。

环保：PPP 带来市场扩容，资本+技术结合最优。我国环保从产能式向质量式迈进，PPP 使得海绵城市、黑臭水体、环卫等领域具备了市场化的商业模式，提升了环保市场的容量。PPP+产业基金模式也使得行业盈利模式由单纯重资产走向可选择性轻资产。就公司选择，我们认为资本+技术实力突出的企业将占据优势。

风险因素。地方政府信用风险；PPP 推进力度不及预期。

投资策略：布局资本借力型专业公司及优质龙头。PPP 践行公共服务供给侧改革，社会资本参与扩大公共服务供给同时解决效率问题；政策密集出台，重塑地方信用，力克PPP 发展最大障碍，前景看好。资产配置角度，公共服务类资产风险可控、收益率较高，备受金融资本青睐；重资产模式也决定了资本介入具天然优势；除资本外运营能力重要性突出，专业公司有望成为资本布局的入口。就环保领域而言，推荐布局资本借力型专业公司及优质龙头，资本借力型专业公司推荐津膜科技（二股东国投高新）、华控赛格（清控系），重点关注岳阳林纸（实际控制人诚通集团）；行业优质龙头推荐北控水务、碧水源及中金环境。