投资要点

质量考核&PPP 助推需求综合化，环保平台时代来临。我国“十三五”期间将建立以改善环境质量为主线，实施环境质量和污染物总量的双重控制机制，政府需要能真正诊断问题、解决问题的“一站式”服务，优质环保公司将成为客户的“环境管家”及对外“接口”。PPP 推动政府投融资接口向优势公司倾斜，环保公司实质上成为地方政府加强环境治理的新融资平台，产业基金助力资产变轻，平台型环保公司接口价值持续提升。

资产&资金向环保平台迁移，证券化接口价值凸显。货币政策持续宽松&资产收益率降低，大量资金以并购基金等形式涌入业务景气的优质环保上市公司。随着A 股股灾，新三板指数下跌&流动性枯竭，同时注册制暂缓以及战略新兴板搁置，优质资产无论是一级半还是二级证券化途径收窄，环保公司平台接口价值凸显。从2015 年初以来，环保上市公司共出现256起并购（公司+资产），交易金额达到847 亿人民币，海内外资产并购比例明显提升，同时被并购标的管理层共同参与上市公司治理案例也在增多（如中金环境、津膜科技）。后续关注GE 水处理资产出售事宜，中国企业市场及需求优势显著，中国动力有望嫁接全球资源。

2017 年变化前瞻，黑臭水体/垂直管理/碳减排/垃圾发电。水十条中明确提出重点治理黑臭水体，若2030 年消除全部城市建成区黑臭水体对应投资需求或超过7,000 亿元，治理利润率较高，2017 年项目有望加速释放。

2017 年将是政府重点推行环保垂直管理的元年，人事及经费独立落实机制推进，而VOCs 及水质监测助力环境监测景气度。2016 年巴黎气候协定生效，2017 年中国启动全国碳排放市场，碳减排持续深化。政府计划“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元，垃圾发电规模2020 年相比2015 年末规模翻番，景气度有望提升。

风险因素：环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度低于预期等。

投资策略：谋定平台型公司业绩&价值重估收益。环保平台型公司接口价值将在PPP 需求释放、资产证券化和资金对接过程中得到最大化体现，把握三条投资主线，水务领域平台型公司，推荐碧水源、苏交科、岳阳林纸，此外推荐关注中金环境、环能科技、兴源环境、华控赛格等；固废领域平台型公司，推荐瀚蓝环境、东江环保、龙马环卫等；外延并购补足团队、技术及激励短板，治理结构拐点加速，有望快速成长为平台型公司，接口价值重估获取超额收益，推荐津膜科技、盈峰环境，关注天翔环境及中国天楹。