核心观点

收入增长主要源于技术咨询规划服务业务的快速增长和合并增加子公司：根据公司的中报显示，技术咨询规划服务业务的增速较快，同时中环世纪（100%股权）、清控人居（17.9%股权）和支付通（18.93%股权）三家公司相继并表带来了收入的增长，而由此带来的营业成本、管理费用和销售费用的大幅增加致前三季度亏损同比扩大。

海绵城市PPP 项目持续落地，增发缓解资金压力：公司已先后中标迁安市海绵城市建设PPP 项目（总投资11.2 亿元）和遂宁市海绵城市建设PPP项目（总投资10 亿元），继续扩大在海绵城市建设领域的优势；同时公司的非公开发行股票预案（拟募集资金总额不超过48.56 亿元）在持续推进之中，发行完成后，控股股东华融泰的持股比例将超过30%，同时募集资金将有效缓解公司在经营层面的资金压力。

财务预测与投资建议

我们维持公司2016-2018 年净利润分别为0.36、2.85 和4.72 亿元，不考虑此次增发EPS 分别为0.04、0.28、0.47 元，若考虑本次增发，EPS 将会被摊薄，但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大，业绩有望大幅提升。目前可比公司估值为17 年34 倍，考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力，给予20%溢价，即2017 年40 倍PE，维持目标价为11.2 元，维持“增持”评级。

风险提示

PPP 项目的招投标存在不确定性，订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018 年业绩；非公开发行股票募集资金可能存在不确定性； 受宏观经济形势，政府支付能力等因素影响，海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期；