回顾与展望

上周表现：板块表现落后市场。上周沪深300 指数下跌0.68%，环保板块下跌2.28%，表现领先市场1.59 个百分点。兴源环境、中国天楹及巴安水务涨幅居前，永清环保、国祯环保和天壕环境股价小幅下跌。估值方面，板块整体P/E（TTM）下降至42.46，相对市场（沪深300）P/E 降0.04 个百分点为3.52 倍。

行业看点：发改委和环保部印发《关于培育环境治理和生态保护市场主体的意见》。国家发改委发布《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划（征求意见稿）》。《“中国制造2025”上海行动纲要》发布。广东省环境保护“十三五”规划公布。江苏省《挥发性有机物排污收费试点实施办法》发布。湖北关于加快推进全省地下综合管廊和海绵城市建设的通知。《河北省环境污染第三方治理管理办法》印发。

一周随笔：补贴电价调整不改长期景气。近期网络流传《国家发改委关于调整新能源标杆上网电价的通知（意见稿）》，其中指出“2017 年以后并网生物质发电、垃圾发电项目，由各省（区、市）价格主管部门确定继续执行或根据本地实际情况研究制定标杆上网电价，高出火电标杆电价部分通过省内销售电价予以疏导。”我们观点，一是此次意见稿主要是可再生能源基金缺口较大导致，据发改委价格司副处长支玉强公开场合发言，截止2016 年中可再生能源补贴缺口累计达到550 亿元人民币，预计2016 年底将突破600 亿元；二是由于能源结构差异（风电、光伏装机占总装机9%及4%，生物质+垃圾发电占比不到0.7%）及风电、光伏装机成本持续下滑，风电、光伏上网电价明确下调且幅度较大，而生物质、垃圾发电电价持平或交由地方政府来决定；三是考虑到各地政府财政能力及支持力度不同（例如湖北针对生物质发电为0.75+0.08（省财政补贴）=0.83 元/度电价），及合同调价条款（部分垃圾发电项目可通过垃圾处理费调整来对冲电价下调），对于生物质及垃圾发电公司综合影响短期尚难估计，另外此次仅为征求意见稿，发改委官网尚未正式披露。

本周观点：河北治霾加速利好集中供热。A 股：近期河北省政府出台《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》，长青集团在河北保定地区拥有满城、雄县及蠡县3个集中供热项目有望加速落地，考虑到成本较高及补贴主要针对居民，大力推动的电代煤（电价在0.1 元/度才能与150 元/蒸吨的燃煤集中供热成本持平）、气代煤（燃气供热成本是燃煤集中供热成本的2 倍）将在居民侧及支付能力较高的小企业推行，利好京津冀地区燃气供应商百川能源。港股：发改委近日公布《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划（征求意见稿）》，提出到2020 年底，焚烧占全国无害化处理总能力的50%以上，其中东部地区达到60%以上。对比“十二五”规划目标和实际完成情况，可以发现设施建设投资欠账较多（2,630 亿VS1,039 亿），且焚烧所占比例低于预定目标（35%VS28.6%）。配置方面，建议关注北控水务（产业基金+PPP 打开新一轮成长空间，通州水环境项目正式落地），云南水务（估值安全边际突出及业绩弹性大）、东江环保（危废行业高景气、公司外延扩张迅速）。