事项：

公司公告称收到遂宁市河东新区建设局发来的《遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系治理PPP 项目中标通知书》，确认公司未为遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系治理PPP 项目的中标联合体。该项目总投资额为10 亿元。

评论：

持续中标彰显竞争优势，助推公司业绩拐点将至公司与中国市政工程华北设计研究总院、中建三局集团、北京天华绿化工程有限公司、北京翔鲲水务建设有限公司等组建的联合体中标，由于公司在海绵城市规划设计领域竞争优势突出，且综合性平台已初具雏形，因此预计公司在该联合体中将占据控股地位，是该PPP项目具体实施操作过程中核心力量，联合体内合作伙伴主要以竞标时补充资质和中标后建设期业务分包为主。遂宁是第一批16 个海绵城市试点之一，该项目也是公司正式获中标的第二个海绵城市PPP 项目，试点城市持续中标彰显公司在海绵城市领域突出竞争优势，目前公司总在手海绵订单规模约21 亿元。公司前期在海绵城市PPP 项目落地方面有些低于市场预期，主要因为海绵城市项目涉及部门&领域众多，海绵订单转化周期较长所致，随着各地经验逐步积累和考核验收时点逐步临近，海绵PPP 项目释放周期有望加速，公司相应受益。

该PPP 项目计划两年建设，根据进度安排，中标联合体将和政府方出资人联合组建项目公司（社会资本出资90%），考虑到项目公司设立及后续招标等流程走完仍需要一定时间准备，该项目密集开工建造和业绩弹性释放时点或主要集中于2017 年。除已经中标迁安和遂宁项目外，萍乡、福州、玉溪等海绵项目公司也在积极参与和稳步推进，不排除下半年仍有项目落地可能，助推公司2017 年业绩向上弹性显著。

PPP 大潮大浪淘沙，淘出具备可持续发展企业

财政部及发改委等中央政府部门自2014 年4 季度起大力推广PPP 模式，化解地方债务压力、提供高质量&高效率公共服务、稳增长等需求共同催生PPP 项目总规模不断扩大，截至2016 年6 月末，财政部PPP 综合信息平台中入库项目总投资额已达10.6 万亿元。此外，从项目落地情况看，项目落地率正在稳步提升。

对于环保行业而言，从政府核心关注点向环境治理效果转变和PPP 项目自身特点（规模大、系统集成特点突出）等角度看，PPP 模式在环保领域的推广对环保企业出更高要求，能够有效做好PPP 项目的社会资本必须具备很强的技术研发&集成、投融资、模式创新、资源整合等能力，这也是企业能够持续获取优质PPP 订单的核心竞争力。PPP 项目属于政府中长期服务采购，为避免合作方延续“赚快钱”的传统工程思维方式，以及保证后续服务采购质量能够维持在较高水平，地方政府在筛选合作伙伴时会倾向于与竞争实力突出的大企业合作。在上述因素共同推动下，PPP 大规模推广意味行业竞争门槛必将随之提高，推动行业整合和优胜劣汰，留下真正能够创造价值和可持续发展企业。

对于公司而言，依托清控人居过往技术&实践经验积累及清华大学资源，公司在海绵城市规划设计领域的竞争优势突出，且随着增发推进、基金设立、资质补充、新业务布局等陆续完善，公司在技术、投融资、模式及系统整合等方面的能力已经具备，综合性平台型公司正在成型和趋于完善，公司能够持续为社会提供优质服务和满足政府按效付费的采购需求。

风险提示

增发进度不确定性；海绵城市项目招标及建设进度不确定性等。

维持“买入”评级

本次中标PPP 项目金额较大，但仍在预期之内。受海绵城市订单落地转化周期较长等因素影响，公司前期海绵PPP 项目中标时点有所延后，总规模亦低于预期，我们相应下调2016~2018 年EPS 预测至0.01/0.23/0.30 元（原预测0.11/0.32/0.42 元，考虑增发2016年完成），当前股价对应P/E 为831/47/35 倍。公司核心看点为：（1）海绵城市投资主线明确，控股子公司清控人居在最为关键的规划设计环节优势突出且具有投资标的稀缺甚至唯一性；（2）从股权关系可以看出公司有望成为清控系环保战略重要布局，后续持续资源整合值得期待；（3）迁安、遂宁等海绵城市PPP 项目已落地且新项目有望加速，增发完成等将助力公司自2017 起迎来业绩爆发期；（4）坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑。综合考虑上述因素，我们认为公司相比行业应享受估值溢价，给予2017 年50 倍P/E，目标价11.60 元。同时考虑标的稀缺、业绩弹性、海绵城市良好发展前景等，公司中长期投资价值突出，维持“买入”评级。