投资建议：我们认为PPP 大潮中环保细分领域的受益程度主要取决于是否有回报机制、政策支持力度。据此逻辑，我们推荐水务、海绵城市、以及垃圾焚烧细分领域。1、首推行业龙头碧水源和华控赛格，二者作为行业龙头拿单能力强。碧水源背靠国开行，融资实力强；膜技术行业地位领先、人才储备丰富；华控赛格受益于PPP、海绵城市两大主题叠加。2、中小类水务设备工程公司：在PPP 大潮流之中这些公司可以通过寻找战略合作伙伴加入PPP 建设运营、并在其中发挥环保技术品牌优势，受益标的包括津膜科技（停牌）、博世科、渤海股份。3、水务运营类公司：估值较低，具备国企改革、水价提升等中长期逻辑，受益标的包括瀚蓝环境、启迪桑德、中山公用、重庆水务、首创股份。4、垃圾焚烧发电板块同样拥有明确收费对象、商业模式较为成熟，垃圾处理处置费用向政府收取、发电费用向电网公司收取，也是环保PPP 模式的重点推进领域，受益标的包括伟明环保、高能环境、盛运环保、中国天楹。

水务：回报机制明确，超万亿投资需求掀水务PPP 大潮。水务是典型的使用者付费行业，这使得水务成为PPP 应用最为广泛和成熟的领域之一，目前水务项目在环保PPP 项目中占比最大72%，落地率超过30%。水十条开辟的万亿市场+后续的水价提升＋国企改革将不断吸引社会资本，水务行业有望在PPP 大潮中持续受益。

海绵城市：回报机制尚待进一步明确，政策、资金力挺引爆海绵城市PPP。海绵城市目前主要以政府购买服务作为主要回报机制。由于城市发展硬需求，政府在顶层设计、资金方面均给予了大力支持。我们认为蓝海市场+政策支持+不断完善的回报机制将使得PPP 在海绵城市建设中发挥越来越重要的作用。

垃圾处理：多元化回报机制推PPP 稳发展，垃圾焚烧备受青睐。垃圾处理的回报机制主要是使用者付费+政府补贴。随着近年来垃圾焚烧、餐厨垃圾处理中带来以电、油补贴的多元化回报机制，社会资本蜂拥而入。其中垃圾焚烧PPP 发展尤为迅猛，项目落地率高达45%，远超其他行业。