本报告导读：

地方政府处于强势地位，金融机构对社会资本提出严格融资要求，两方需要的社会资本第一要有融资实力、第二要有经营业绩。需根据此逻辑选择社会资本个股。

摘要：

投资建议：目 前PPP 中标企业80%是央企及大型国企，而20%才是民营企业，而且大部分都是龙头民营企业。地方政府处于强势地位，金融机构对社会资本提出严格融资要求。地方政府及金融机构欢迎的是具备融资实力、有经营业绩的企业，PPP 项目生命周期全覆盖的公司更受政府及金融青睐，即使不能覆盖全产业链、若依托股东背景打造联合体满足招标条件也可。依照政府及金融机构偏好逻辑，首先推荐水务设备工程类PPP，首推碧水源，其他推荐标的包括津膜科技（停牌）、博世科。其次推荐海绵城市PPP，推荐华控赛格。最后水务运营板块基于估值低、存在“国企改革+水价提升”中长期成长逻辑，是PPP 受益方向，受益标的包括瀚蓝环境、兴蓉环境；

PPP 主题因为龙头公司净利润及现金流好转而受到更多机构关注。

关于PPP 主题，我们在2015 年4 月即撰写过《PPP 有本方能下注，央企及龙头民企当先》等环保PPP 专题研究报告，但客观来讲，2015年一直到2016 年中报以前，市场对PPP 主题并不认可，主要原因是虽然PPP 项目签订许多、但相关上市公司并未兑现净利润和现金流。

但现在从中报业绩上看，碧水源等均实现净利润高增长，许多机构开始关注、配置PPP 标的了。建筑板块估值较低、订单呈翻倍增长态势，PPP 主题率先从建筑板块涨起，进而传导到环保板块；环保板块先从碧水源龙头企业发力，之后带动水务运营板块。我们认为，PPP主题在2014 年是概念年，2015 年是订单年，2016 年是建设年、也是PPP 项目建设的开元之年，2016 年3 季报、乃至2016 年年报上，我们认为PPP 有望给相关公司及二级市场带来更多惊喜；

各方均有需求点。1、地方政府需要降低负债率、并保持地方经济发展，现在推动PPP 申报工作非常积极。优质项目积极申报财政部示范项目、其他项目退而求其次申报省级示范项目。2、传统制造业低迷、房地产周期下行的“资产荒”背景下，政府类基础设施及公共服务类的PPP 项目基于投资时限长、有政府背书等，非常适合长周期资金进入。3、传统地方城投水投公司需要走向市场、公平公正竞争PPP 项目，这给传统施工企业带来很好发展机会；传统施工单位由于传统施工业务发展遇到瓶颈，现在已经到了“不转不行”的地步；

水务板块PPP 落地率最高。具体到公用事业及环保领域来看，即除了供水及污水处理等领域有明确收费对象外，其余细分板块包括城市黑臭水体治理、环境监测等属无回报机制领域，需政府付费。