核心观点

PPP 成为资产荒的新出口：国内流动性宽松的局面依旧有望持续，但权益类资产的流动性配置却在收紧，监管层在今年希望真正引导资金服务于实体经济。理财新规对于资产端杠杆资金的挤出，而投资者预期收益率在降低，以PPP 为代表的具有相对低风险下的较高收益，同时质地优质、有政府背书的项目，很有可能在这种资产配置大环境下获得进一步的青睐。

环保投资边际改善，PPP 订单增长显著：环保行业的投资需求在“十三五”

期间将显著放大，预计到十三五末环保产业真实年投入将达到1.5 万亿，上市公司收入体量有望达到5000 亿以上。截止2016 年6 月底，全国PPP 项目库的入库项目达到9,285 个，较今年初增长了32.7%，对应总投资额10.6万亿元，较年初增长了30.7%。同时项目落地率也从年初的20%增长到近24%。项目库的扩容和落地都在加速。其中环保及公用事业类项目数量占全部项目的34.4%，是项目数量最多的领域；项目对应总投资额达到1.81 万亿元，占全部投资额的17.05%。环保上市公司订单有显著的提升，截止到8月8 日，2016 年已新签PPP 订单53 个，总金额为583.9 亿元。按照往年的经验，政府基础设施项目的招投标的高峰期往往在下半年，2016 年全年的环保上市公司的PPP 订单数量大概率将创新高。

环保龙头公司优势显现：PPP 项目新的市场和商业模式的特征对环保公司的综合能力提出了更高要求，兼具技术与资本实力的公司将持续受益。从2015年和2016 年的PPP 订单情况看，碧水源、东方园林无论是从项目数量还是金额上均远超其他环保上市公司；而启迪桑德、高能环境、铁汉生态等综合性环保公司的订单数量也较为领先。我们认为未来PPP 模式将会为综合实力强劲的民营企业在市场上的竞争格局中打开一条新的通道。

投资建议与投资标的

低估值龙头公司：PPP 项目实施对环保公司的综合能力要求很高，兼具技术与资本实力的公司将持续受益，建议关注订单数量领先其他环保上市公司的龙头企业：碧水源（300070，增持）、东方园林（002310，未评级），同时苏交科（300284，未评级）也将收益。

子领域优势公司：

（1）海绵城市：建议关注华控赛格（000068，增持）和江南水务（601199，买入）；（2）土壤修复：关注已取得较大突破且正积极向环境综合服务商转型的高能环境（603588，未评级）；

（3）环卫：关注启迪桑德（000826，买入）等环卫行业相关标的。

风险提示

PPP 项目落地进度低预期风险

项目建设进度和支付能力低预期风险