事件:

2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季报：

2024 年前三季度，公司营业收入约96.06 亿元，同比增长19.27%，归母净利润为-6.88 亿元，同比改善17.24%；扣非归母净利润-7.12 亿元，同比改善24.57%。

2024Q3，公司实现营收35.30 亿元，同比增长16.05%；归母净利润-2.66亿元，同比改善34.23%；扣非归母净利润-2.88 亿元，同比改善29.06%。

投资要点:

前三季度营收稳健增长，降本控费效果显现

2024 年前三季度，公司营收稳健增长，利润暂时承压。我们认为，主要受部分业务市场竞争加剧、行业相关政策调整等因素共同影响，公司综合毛利率下降；同时受联营企业经营影响，公司利润端承压。展望未来，公司表示将加速服务器、计算芯片、算力网络等关键核心技术突破，并且将强化内部管理，持续优化业务结构，加强市场开拓，争取经营业绩稳步提升。

2024 年前三季度，公司销售毛利率为16.38%，同比下降5.11pct；销售净利率为-6.82%，同比减亏。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.99%、7.10%、8.63%，分别同比-1.53pct、-1.22pct、-4.23pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦主业，降本控费效果显现。

中国长城为飞腾第一大股东，飞腾持续迭代新品+开放生态截止至2024 年10 月，中国长城直接持股飞腾公司28.04%股权，天津先进技术研究院持股26.70%，天津滨海新区持股25.37%；此外，中国电子为中国长城第一大股东，持股39.35%，也为天津滨海新区60%控股股东。飞腾公司是中国电子“PKS”体系的核心之一，中国电子对飞腾的间接持股比例较高，持续加强国有资本对核心资产的管理能力。

2014-2024 年，飞腾研制10 余款高性能CPU，累计应用超过850万片。飞腾新一代服务器CPU 腾云S5000C、新一代桌面CPU 腾锐D3000 等新产品面市以来，在众多关键行业实现落地应用。此外，飞腾正在加速布局研发智算处理器，打造“CPU+XPU” 组合拳。飞腾始终坚持产业生态开放联合，携手合作伙伴构筑开放、繁荣的自主生态体系，仅在2024 年9 月，飞腾与67 家国内厂商的88 款产品完成兼容适配。

服务器CPU 国产化率空间广阔，公司整机业务有望受益信创产业发展迈入深水区，芯片国产化率提升空间广阔。10 月16日，中国网络空间安全协会官微发文指出，英特尔产品漏洞频发、故障率高、可靠性差，建议对英特尔在华销售产品启动网络安全审查。据IDC，预计2024 年中国通用服务器市场将呈增长态势，截至2023 年底，我国服务器市场芯片国产化率不到20%，仍有很大发展空间。

公司有望凭借产品性能与生态扩展，受益信创产业持续深化。10 月21 日，中国电信公示《服务器（2024-2025 年）集中采购项目》招标结果，标包5 为ARM-B 服务器300 台，中国长城以第二顺位中标，报价1800万元。5 月20 日，信创国测二期名单《安全可靠测评结果公告（2024 年第1 号）》公示，飞腾腾云S5000C、腾珑E2000、腾锐D3000 等三款CPU 产品以安全可靠等级二级入选。

盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54 亿元， 归母净利润分别为1.02/3.34/5.55 亿元，EPS 分别为0.03/0.10/0.17 元/股，当前股价对应PS 分别为3.62/3.00/2.60X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。