投资要点

公司2023 年营业总收入134.20 亿（同比-4.33%）、归母净利润-9.77 亿、扣非归母净利润-11.80亿，亏损有所扩大；2024Q1 营业总收入26.63 亿（同比+21.13%）、归母净利润-2.50 亿、扣非归母净利润-2.67 亿，同比减亏。

收入和毛利率受外部环境影响较大，今年有望逐步企稳（1）计算产业：2023 年计算产业收入82.86 亿（同比-3.85%），毛利率16.34%（同比下降4.80pct），实物销售量7,306 万台（同比-19.61%），主要原因是政府财政资金预算紧张，党政信创需求释放不及预期，公司正大力蓄势发展服务器业务，预计未来将带动公司信创业务增长；（2）系统装备：2023 年系统装备收入43 亿（同比 -5.07%），毛利率 27.72%（同比下降1.57pct），实物销售量 528,884 万台（万千瓦时）（同比 -10.77%），主要原因是装备采购的市场化竞争加剧、装备统型等工作的深入以及审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间承压，公司正不断优化业务结构，聚合业务能力，在板块资源配置、核心技术突破，有望市场开拓等方面取得新进展；

（3）其他业务：2023 年其他业务收入8.34 亿（同比 -5.18%）。

存货跌价影响整体利润，预计未来对利润的影响将有所减少2023 年公司存货跌价损失7 亿（同比+ 238.54%），由于出口贸易特殊的国际管控环境及一些特殊行业的交易调整，以及行业需求变化等原因，公司计提存货跌价准备，影响了全年利润，公司将建立存货的动态监控体系管控风险，我们预计对利润的影响将减少。

中电子与天津市签署深化战略合作协议，将在信创产业、AI 等领域深化合作根据天津日报，4 月末，天津市与中电子签署深化战略合作协议，市委书记、副书记、市长等与中电子党组书记、董事长、党组副书记、总经理等见证签约，双方将在信创产业、先进计算、人工智能、数据要素、产业园区等方面深化合作；公司作为中电子旗下“PKS”自主计算体系建设的主力军，有望从中获益。

与飞腾关联交易翻倍增长，下游信创需求向好根据2023 年报及公司公告，公司直接持股飞腾信息28.035%的股权，截至2024Q1 末，公司从飞腾采购商品、原材料的关联交易金额为3.34 亿（同比+113.57%），合同签订金额或预计金额7.6 亿（同比+117.14%），我们认为这代表公司对下游信创需求的看好以及上游供应链的逐步好转。

发力AI 服务器业务，有望受益于生成式AI 浪潮根据2023 年报及公司公告，公司打造了首台 AI 服务器并完成了首单交易，获得中科信控威海20 台订单需求，进入交付备货阶段，我们预计未来AI 服务器业务将成为公司重要的收入增量。

盈利预测和估值

我们预计公司业绩有望企稳向好，2024-2026 年营业收入 165.27 /201.40 /241.06 亿（同比+23.15% /21.86% /19.69%），归母净利润 1.24 /3.01 /4.44 亿（同比由负转正/142.09% /47.35%），PE 分别为 243.57/100.61/68.28，维持“买入”评级。

风险提示

上游芯片供应不及预期、下游信创及AI 需求及业绩不及预期、降本增效控费进展不及预期、存货跌价风险、竞争加剧风险等