投资摘要：

行业回顾：经历多轮催化，计算机行业逆市大涨，机构配置意愿显著提升。复盘过去一年走势，计算机行业自22 年10 月触底后，凭借较高的估值性价比、引导性政策陆续出台、人工智能技术催化、海外公司发展映射、市场风险偏好提升等因素，出现广义信创、数字经济、人工智能板块的逐轮爆发，整体较沪深300 指数逆势上涨，距底部实现近70%最大涨幅，在申万子行业中排名居前。同时机构对计算机板块的配置意愿显著提升，今年一季度基金持仓比例约5.72%，超配比例由负转正达到1.20%。参考板块公司业绩，我们认为行业的整体走势更多得益于政策与事件催化下的估值修复以及对未来业绩提升的预期，而非当前阶段相关公司的经营情况。在市场对经济复苏速度、刺激政策落地等难以达成一致预期的外部环境下，具有高远期空间及一定中期确定性的计算机板块仍具备较强投资吸引力。当前计算机行业整体业绩有着较为明确的边际改善预期，有望帮助消化部分估值，同时部分非热门子板块仍处于较低估值区间，具备一定投资性价比。

行业展望：技术周期主导、政策周期提升中期确定性、需求周期带来部分板块边际改善。全局视角下，我们综合当前政策周期、技术周期、需求周期所处阶段及前瞻展望，对行业下半年的投资机会进行梳理研判。政策周期方面，科技领域部分行业 “卡脖子”问题较为严峻，同时我国《十四五数字经济规划》、《二十大报告》、《数字中国纲要》等将实现科技自立自强、大力发展数字经济的中期确定性推到了新高度，或将在今年乃至更长阶段引导板块的整体预期；技术周期方面，当前云化趋势持续，同时人工智能大模型的陆续出现及其在应用端的接连落地推高市场对AIGC 的预期，科技行业乃至传统企业具备业务及发展逻辑重构的可能，AI 技术具备催化新一轮技术周期的潜力；需求周期方面，较大经济压力下，C 端与中小B 端发展承压，IT 及科技消费领域支出受限，我们认为当前央企可能成为需求层面的主要引领者，一方面央企营收利润水平处于历史高位，其有实力去进行数字化转型；同时当前全球即将进入新一轮智能化革命，央企作为国家经济排头兵也有动力去进行数字化转型，叠加“中国特色估值体系”发展，预期央企或将在科技领域创新以及数字化转型方面发挥更大价值。综上我们认为下半年计算机行业将由技术周期主导、政策周期提升中期确定性、需求周期带来部分板块边际改善。

投资策略：人工智能与数据要素双主线地位持续，把握信创边际改善支线，关注产业数字化潜在结构性机会。（1）人工智能与数据要素构成双主线：我们认为主要受技术驱动的人工智能板块、受政策驱动的数据要素板块仍具备较强投资价值。首先对人工智能从模型、算力、应用三方面综合分析，认为当前应重点把握应用端机遇，当前算力设施已能满足大模型发展需要，模型侧壁垒降低，大量厂商推出产品，据此人工智能应用或将进入快速发展阶段。未来竞争中，应用侧公司于所处赛道的数据优势或持续构成其发展护城河，同时当前对国内企业的分析仍需重点关注应用层的海外映射。数据要素方面我们认为其发展关键主要是市场主体的参与意愿及程度，当前一系列重磅政策法规的出台与数据交易所的发展为行业的顶层规划和落地实操逐步架起桥梁，产业确定性在持续提升。（2）把握信创边际改善支线：外部形势方面依靠国产替代解决“卡脖子”问题迫在眉睫；政策方面二十大报告提出加快科技自立自强，贷款扶持提供了资金保障；产业进程方面，信创逐步从党政领域过渡至行业。信创产品在过去三年党政领域的试点后，当前已有较为完整的产品矩阵以及较优的产品性能，随着行业从党政端逐步向行业端过渡，信创产业空间有望进一步打开。我们认为空间扩大+政策提速+资金扶持几方面因素的综合作用下，信创板块有望在订单端及业绩端实现边际改善。（3）关注产业数字化潜在结构性机会：部分产业数字化板块有望在政策出台、格局优化、技术落地等因素的影响下迎来曙光，如汽车智能化板块，有望被高阶自动驾驶方面的政策落地重新提振；金融IT 板块或受益于信创推进及大模型赋能；医疗信息化板块随着负面因素消退，叠加评级评审持续、AI 及数据要素催化，板块或可在下半年迎来订单及营收端的改善。基于上述逻辑，我们推荐金山办公、普联软件、中科创达、德赛西威、中科曙光、概伦电 子、中国长城、龙芯中科等公司，同时认为科大讯飞、中国软件、太极股份、恒生电子、顶点软件、宇信科技、同花顺、华大九天、福昕软件、致远互联、泛微网络、寒武纪、浪潮信息、星环科技、久远银海、山大地纬等公司也将高度受益于行业发展。

风险提示：计算机板块安全边际相对较低、政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、人工智能算力端国产生态与应用端场景推广不及预期、信创推进节奏不及预期、海外制裁加剧等。