中国长城：守卫我国IT 基础设施国产化的长城。中国长城是中国“PKS”自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军。公司历史底蕴深厚，曾打造首台中文计算机，长期专注整机制造，具备多项核心技术，横跨多个领域。通过资产重组，公司优化了业务体系，同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东。

“信创+国企改革”双重机遇加持，国产芯片产业迎来全新发展机遇。根据海光信息招股书，1）我国集成电路产业持续高速发展：2013 年到2020 年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为19.73%，持续保持高速增长趋势。

2）信创市场空间预测：国内PC、服务器CPU 国产替代目标市场规模到2027 年有望超300 亿元，市场潜力较大。3）国企改革：重要央企领导层的积极变化，是CEC、CETC 央企改革的重要开端，我们建议关注参股重要核心资产的公司。

以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌CPU 设计团队之一，通过20 多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于ARM架构的64 核CPU。飞腾CPU 产品谱系全面且保持高速迭代，目前包括高性能服务器CPU（腾云S 系列）、高效能桌面CPU（腾锐D 系列）、高端嵌入式CPU（腾珑E 系列）和飞腾套片四大系列。飞腾在性能上与全球主流的CPU 厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户，根据2021 生态大会数据，截至2021 年12 月飞腾CPU 占国内同类市场70%以上份额。

以整机为基，长城业务基本盘稳固扎实，同时积极布局数据中心及AI 等领域。公司通过坚持“芯端一体，双轮驱动”的发展战略，走出一条从基础软件到整机+业务系统的全链条创新研发之路，根据2021 年年报，2021 年长城整机在党政市场综合市占率近1/3；央企试点销售覆盖率为超过50%，在金融信创终端产品试点入围银行达52 家，整机业务快速发展。与此同时，公司紧抓科技产业发展大趋势，布局云和AI 等前沿技术，目前在AI 服务器及数据中心等领域均有重要进展。

投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU 领域重要的核心资产。公司具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计2022-2024 年归母净利润分别为3.15、7.09、10.97 亿元，对应PE 分别为138X、61X、40X，维持“推荐”评级。

风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。