事件：2024 年10 月21 日，公司发布三季报，24 年前三季度营收为900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1 亿元，同比增长0.8%；扣非净利润69.0亿元，同比下降2.9%。单季度看，24Q3 实现收入275.6 亿元，同比下降3.9%，环比下降13.6%；归母净利润21.7 亿元，同比下降8.2%，环比下降27.3%；扣非净利润19.3 亿元，同比下降11.7%，环比下降16.4%。

运营商业务承压，政企和消费者业务快速增长。

分业务看，前三季度，三大运营商资本开支下滑（24H1 资本开支总额同比下降10.3%）背景下，公司国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长；消费者业务和政企业务均快速增长。

毛利率因收入结构下滑，费用控制成效凸显。

24Q3 毛利率为40.4%，同比下降4.3pct，我们判断主因运营商业务收入占比下降， 而该业务毛利率相对较高。24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.0%/3.6%/21.5%，分别同比下降0.0pct/0.89pct/0.39pct，降本增效成效进一步凸显。财务费用为2.12 亿元，主因本期汇率波动产生汇兑损失。

深化布局“连接+算力”，助力AI 向实。

公司前三季度研发费用186.4 亿元，占营业收入的20.7%，推动5G-A、全光网络、全栈智算等技术创新。连接领域，在无线和有线市场的关键产品上保持领先。

根据电信咨询机构最新数据，公司5G 基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN 产品、5G 核心网、5G 光传输获行业领导者评级。在低空领域已在25 个省市的80 多个试点验证了5G-A 通感一体的多场景应用。算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡；自研星云系列大模型，研发大模型有效带动研发效率提升，通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用；应用生态方面，建立开放智算实验室，提供多厂家GPU 互联、优化以及大模型兼容性测试认证。终端领域，三季度公司发布了全面升级的AI 全能影像旗舰nubia Z60 Ultra 领先版和AI+卫星手机nubia Z60S Pro，持续推进品牌出海战略；云终端产品收获24H1 国内云终端市场出货量第一。

投资建议：公司连接主业凸显经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。考虑运营商资本开支下滑，我们调整公司盈利预测：2024-2026 年归母净利润分别为98/105/116 亿元，对应PE 倍数为15/14/12x。维持“推荐”评级。

风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G 建设不及预期；运营商资本开支持续下降等风险。