中兴通讯发展稳健，布局“算力+连接”，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G 端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160 多个国家和地区。2023 年全年实现营收1242.5 亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3 亿元（同比+15.4%）。

行业：运营商及互联网厂商均加大算力部署，5G-A 今年开启商用。（1）算力方面，中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC 数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达94 亿美元，同比增长104%。2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜，移动近期集采PC 服务器（约164 亿元）和AI 服务器（约191 亿元）总额创历史新高，中兴通讯在PC 服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升，公司已与百度等厂商开展合作。（2）连接方面，2024 年为5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署5G-A 网络。公司领先行业发布5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上，该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿，5G-A 技术受益低空经济发展。

竞争力：中兴通讯深耕行业30 年客户壁垒高；研发投入领先同行，核心底层技术坚持自主创新。（1）通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，公司深耕行业30 年，已形成较高客户壁垒。

（2）公司重视研发创新，2023 年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm 导入5nm 芯片企业，子公司中兴微电子2022 年收入已超100 亿元，在国内芯片设计企业中排名前五。（3）自研能力强，在通用服务器和AI 服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU 芯片已于今年2 月工商注册。基于自主可控技术，公司推出3 种不同形态通用服务器平台，包括国产X86 架构CPU 平台、自研ZFX CPU 平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品，其中R6900 G5 GPU 服务器支持8 个英伟达H20 或壁仞芯片。2024 年Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为103/110/115 亿元，对应当前A 股PE 分别为13/12/11X、H 股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法，预计A 股股价合理区间在32.3-34.0 元，相对于目前股价有20%~28%空间，给予“优于大市”评级。

风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。