中兴通讯2024 年一季度实现营收305.78 亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41 亿元（同比+3.7%），扣非净利润26.5 亿元（同比+7.9%）；经营性现金流净额达29.8 亿元，同比增长28.3%。

收入稳步增长，其中政企和消费者业务均重回快速增长轨道。国内受整体投资环境影响，运营商业务增长承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”；国际持续突破大国大T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。

成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司2024 年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8 亿元，同比提升7.5%。

公司定位2024 年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。

（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕5G-A、全光网络、6G 等新一代ICT 技术持续演进。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球5G-A 标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN 等市场机会，推出了业内首款800G 可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G 和200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AI for All”理念，发布了全球首款5G+AI 裸眼3D 平板nubia Pad 3D II，面向行业推出双卫星双系统5G 安全旗舰中兴Axon 60 Ultra、AI 5G FWA 产品G5 Ultra。

风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

投资建议：公司2024 年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026 营收分别为1271/1318/1374 亿元，归母净利润分别为103/110/115 亿元，当前股价对应PE 分别为13/12/12X，维持“买入”评级。