业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级2024 年4 月25 日，公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49 亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。

2024Q1 实现毛利率42.02%，环比增长5.98 个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77 个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为101.97/110.29/120.62 亿元，当前股价对应PE 为13.0/12.1/11.0 倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

深度参与5G-A 多个场景，算力领域持续推进产品国产化在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A 标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G 和200G 网卡、自研存储磁阵、400G/800G 数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI 模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。

坚持研发投入，拥抱大模型浪潮

2024Q1 公司实现研发费用63.76 亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49 个百分点。公司自研AI 星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。

风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。