1Q24 业绩符合我们预期

中兴通讯发布2024 年一季度业绩：1Q24 实现营收305.78 亿元，同比增长4.93%；归母净利润27.41 亿元，同比增长3.74%；扣非净利润26.49亿元，同比增长7.93%，整体业绩稳健增长，符合我们预期。

财务关注：1）毛利率表现亮眼：1Q24 公司毛利率为42%，虽相较于1Q23 同比下降2.5ppt，但仍属于历史较好水平，我们判断主要由于公司不断精进的成本控制能力，同比下降我们判断主要由于1Q23 交付较多高毛利的核心网等运营商产品，导致高基数，而1Q24 毛利率相对较低的消费者和政企业务占收比同比提升。2）期间费用管控稳健：1Q24 销售、管理、研发三费费用率合计为31.2%，同比下降1.1ppt。3）其他：经营性净现金流同比增长28%至29.83 亿元，现金流状态健康向好，存货水平相较于2023年底保持平稳。

发展趋势

加速向“连接+算力”转型，国际市场延续增长。根据三大运营商公告，2024年资本开支指引合计同比下降5.4%至3340 亿元，总体投资水平显现拐点，投资重心向算力网络建设、数字经济构建和服务国家战略倾斜。我们认为，受国内运营商整体投资环境、及资本开支结构变化影响，公司传统运营商网络业务增长或将承压；然公司紧跟AI 浪潮，加速从全连接向“连接+算力”业务布局转型，在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域表现亮眼，运营商云网业务有望持续贡献成长动能。海外市场，公司持续突破大国大T，存有双网融合、光进铜退、4G 改造、5G 新建等发展机遇。

政企和消费者业务重回快速增长轨道。公司不断强化自研硬件基础设施、大模型能力等全栈解决方案能力，根据公司官网，公司已发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G/200G 网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G 数据中心交换机等产品，推出自研与生态合作并举的星云大模型。消费者业务侧，公司提出“AI for All”的理念，打造由AI 驱动的全场景智慧生态3.0，并发布AI 智能手机、FTTR 等多款创新产品和技术。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测和A/H 股跑赢行业评级，当前A 股股价对应2024/25 年13.0/11.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/25 年6.7/5.8 倍市盈率。维持目标价A/H 股36.6 元人民币/23.4 港币，分别对应2024 年17 倍P/E 和9.7 倍P/E，对应31%/45%的股价上行空间。

风险

5G及 5G-A 发展不及预期；政企业务、消费者业务发展不及预期。