事件：公司于近日发布2024年年度报告，2024年实现营业收入 1212.99亿元，YoY-2.38%；实现归母净利润84.25 亿元，YoY-9.66%；实现扣非归母净利润61.79 亿元，YoY-16.49%；公司毛利率37.91%，同比下降2.52pct。受运营商业务拖累公司2024 年整体业绩承压。

点评：运营商网络业务承压，政企及消费者业务增长可喜。单季度来看，公司2024Q4 单季度实现营收约312.54 亿元，YoY-10.34%，QoQ+13.41%；实现归母净利润约5.18 亿元，YoY-65.08%，QoQ-76.15%；实现扣非归母净利润-7.19 亿元，YoY-341.13%，QoQ-137.18%。公司2024Q4 毛利率30.65%，环比Q3 下滑9.7pct。分业务来看，运营商业务出现下滑，而政企和消费者业务增速显著。2024 年公司运营商网络业务实现营收703.27亿元，YoY-15.02%，下滑主要系国内运营商整体投资环境影响、资本开支放缓所致，毛利率50.90%，同比上升1.79pct，毛利率上升主要源于无线产品毛利率提升。政企业务实现营收185.66 亿元，YoY+36.68%，政企业务营收较快增速主要来自于服务器及存储收入增长；毛利率15.33%，同比下降19.58pct，主要系服务器及存储毛利率下降和收入结构变动所致。消费者业务实现营收32.41 亿元，YoY+16.12%，家庭终端、手机及移动互联网产品、云电脑产品品类均实现收入增长，毛利率22.66%，同比提升0.57pct，家庭终端带动毛利率提升。

政企及消费者业务拓展成效显著，AI 端积极接入部署DeepSeek 大模型。

报告期内，公司通算、智算、xc 服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司收入翻番；红魔旗舰手机销量居全球电竞手机市场首位；5GFWA&MBB 市场份额保持全球第一。AI 方面，公司AiCube 训推一体机支持DeepSeek 大模型部署；努比亚 Z70 Ultra 2 月率先全尺寸内嵌DeepSeek-R1，并于近日实现业界首个智能联网搜索。

盈利预测：中兴通讯是国际领先的通信设备商，看好公司在算力+连接领域的竞争优势和持续成长性。预计公司2025-2027 年分别实现营业收入1280.75/1398.95/1543.15 亿元，归母净利润88.44/93.41/101.79 亿元，对应EPS 1.85/1.95/2.13 元，维持“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支不及预期、AI相关业务拓展不及预期。