事件：公司2 月28 日发布《2024 年年度报告》，公司实现营业收入1,212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25 亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79 亿元，同比下降16.49%。

政企及消费者业务快速增长，运营商网络业务承压。分业务来看，①运营商网络：收入703.27 亿元，同比下降15.02%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率50.90%（+1.79pct），主要由于无线产品毛利率提升；②政企业务：

收入185.66 亿元，同比上升36.68%，主要由于服务器相关收入增长；毛利率15.33%（-19.58pct），主要由于服务器及存储毛利率下降及收入结构变动；③消费者业务：收入324.06 亿元，同比上升16.12%，主要由于家端、手机等产品收入增长；毛利率22.66%（+0.57pct），主要由于家端毛利率提升。

加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。①算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，实现国产智算服务器规模发货。目前，公司正携手产业伙伴推进GPU 高速互联开放标准，打造新互联超节点智算服务器。②手机领域，公司积极把握AI 浪潮等机遇，加大市场渠道拓展，2024 年实现手机产品营收同比增长超40%。此外，公司近期推出多款AI 手机，包括支持中国移动“九天·众擎基座大模型”的中兴畅行60 Plus 和支持中国电信星辰AI 大模型的努比亚Z70 Ultra 手机。

加强资金费用管理，坚持压强式研发投入。公司资产负债率连续六年下降，2024 年再下降1.26 个百分点至64.7%。在确保日常经营资金需求的前提下，公司拟使用部分自有资金（不超过300 亿元）进行委托理财，有利于进一步提高资金使用效率，提升利润水平。2024 年，公司四项费用率为30.6%，同比下降1.5 个百分点，主要系聚焦高潜和战略性研发项目、市场推广投入减少、管理效率提升等因素所致。公司持续在“连接+算力”技术上进行高强度研发投入，2024 年研发费用240.3 亿元，占营收比例约20%。中兴通讯新支点服务器操作系统、GoldenDB 分布式数据库通过国家安全可靠测评。

投资建议：中兴通讯是全球稀缺的能提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT 科技巨头。DeepSeek 爆火加速了AI 应用落地和智算投资节奏，公司全面拥抱AI，正积极推动业务转型为长期发展蓄势。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为88.72/97.04/107.43 亿元， 对应增速分别为5%/9%/11%，对应PE 分别为20.8X/19.1X/17.2X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游资本开支波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。