中兴通讯2024 年营收1212.99 亿元，下降2.38%，归母净利润84.25 亿元，同比下降9.66%，扣非净利润61.79 亿元，同比下降16.49%。2024 年Q4 营收312.5 亿元，同比下降10.34%，归母净利润5.18 亿元，同比下降65.08%。

拟向全体股东每10 股派发6.17 元人民币现金（含税）。

行业投资结构调整致ICT 产业结构变化，公司收入承压。（1）5G 网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，2024 年公司运营商网络营业收入703 亿元，同比减少15.02%。（2）公司在政企市场加大研发投入，提升国产算力配套产品（服务器等）竞争力，2024 年公司政企业务营收186 亿元，同比增长36.68%。（3）公司紧抓AI 机遇，围绕“双千兆”网络升级、AI 手机等机会，公司抢先布局全系列多形态AI 终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长16.1%，其中手机产品营收同比增长超40%。

收入结构有所调整，毛利率同比下降3.57pct。公司2024 年综合毛利率为37.91%，同比下降3.57pct，主要是收入结构所有影响，随着毛利率相对较低的服务器产品收入占比提升，公司政企业务毛利率同比下降19.58pct 至15.33%。运营商业务和消费者业务毛利率同比分别增长1.79pct/0.57pct。

资源精准投放，费用有所减少。费用方面，公司2024 年研发、销售、管理费用率分别为19.8%/7.3%/3.7% ， 三项费用率同比分别减少0.54pct/0.81pct/0.84pct。公司聚焦重点项目，精准投放，提升管理经营效率，三项费用率得到有效管控。

公司2025 年继续以“连接+算力”为支点，加速拓展算力、手机业务。（1）算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AI Booster 训推平台支持高效部署DeepSeek。（2）在手机领域，公司发力AI 手机，布局“AI for All”全场景生态。公司家端产品年发货量已破亿，连续四年全球第一。公司将持续布局全系列多形态的AI终端产品，以AI 手机作为入口，打造以AI 语音为主的全新多模态交互体验。

风险提示：5G-A 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

投资建议：公司继续布局“算力+连接”，经营稳健有韧性。调整盈利预测，预计公司2025-2026 归母净利润分别为89/99 亿元（前次预测为101/109 亿元），当前股价对应PE 分别为21/19X，维持“优于大市”评级。