国内电信运营商业务承压

2024 年前三季度，公司实现营业收入900.4 亿元，yoy+0.7%；实现归母净利润79.1 亿元，yoy+0.8%；实现扣非归母净利润69.0 亿元，yoy-2.9%；我们认为主要由于国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长，消费者和政企业务均实现快速增长；实现销售毛利率40.43%，同比-3.24pct；实现销售净利率8.71%，同比+0.03pct。

24Q3 单季，公司实现营业收入275.6 亿元，yoy-3.9%, qoq-13.6%；24Q3 实现归母净利润21.7 亿元，yoy-8.2%, qoq-27.3%；24Q3 实现扣非归母净利润19.4 亿元，yoy-11.7%，-16.4%qoq。24Q3 实现销售毛利率40.35%，同比-4.28pct, 环比+1.37pct；实现销售净利率7.75%，同比-0.49pct，环比-1.49pct。

强化算力+连接双轨发展

2024 年，公司继续重点强化算力+连接业务。在算力领域，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，以网强算，基于自研芯片推出2*200G网卡；推进OLink 高速总线互联标准，自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司自研星云系列大模型，其中研发大模型有效带动研发效率提升；通信大模型在反诈、重保、新通话、体验保障等场景落地应用。在连接领域，公司继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G 基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN产品、5G 核心网、5G 光传输获行业领导者评级。公司推出800G OTN 可拔插方案，实现2000km 的传输距离，并基于50G PON 技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。

积极布局低空经济业务

凭借在5G-A 领域的技术优势，公司与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A 全域立体网。公司在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25 个省市的80 多个试点验证了5G-A 通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用，进一步加强低空经济业务布局。

盈利预测及估值

我们预计公司24-26 年归母净利润分别为96.4、104.4 和116.2 亿元，对应24-26年PE 倍数分别为16、14 和13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

电信运营商资本开支不及预期，5G 基站规划进展不及预期，算力和连接业务进展不及预期等风险。