事件：公司发布2024 年三季报，2024 年1-9 月，公司实现营业收入900.45 亿元，同比增长0.73%；归母净利润79.06 亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润68.98 亿元，同比下降2.86%。

点评：

24 年Q3 单季度业绩低于预期：公司24 年Q3 单季度实现营收275.57 亿元，同比下降3.94%；归母净利润21.74 亿元，同比下降8.23%；扣非后归母净利润19.35 亿元，同比下降11.73%；毛利率为40.35%，同比下降4.28pct。收入和利润同比下降主要系运营商业务受运营商资本开支下滑影响承压。

连接领域，公司继续在无线和有线市场的关键产品上保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司5G 基站、5G 核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二，RAN 产品、5G 核心网、5G 光传输获行业领导者评级。围绕5G-A的商用部署和落地，中兴通讯与运营商进行了全场景技术创新与合作，共同打造“空天地一体化”5G-A 全域立体网，激发地面、低空和高空赛道的新业务活力，并助推卫星互联网新发展。其中，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等25 个省市的80 多个试点验证了5G-A 通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，公司推出800G OTN 可拔插方案，实现2000km 的传输距离，并基于50G PON 技术发布新一代智能光接入产品，为用户提供万兆接入体验，助力行业进入万兆光网时代。

算力领域，公司将智算确定为长期战略主航道，提供全栈全场景智算解决方案。

在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流GPU，并以网强算，基于自研芯片推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。公司注重基础设施集成交付和大模型训练、应用的工程化服务，推进多地多行业智算基础设施建设项目落地。

盈利预测、估值与评级：考虑到运营商业务景气度下降以及公司24 年前三季度业绩情况，下调公司24~25 年归母净利润至95.29 亿（调整幅度为-22%，下同）/102.24 亿元（-30%），并新增26 年净利润预测为114.3 亿元，24-26 年对应PE 为15X/14X/13X。我们持续看好在数字中国建设以及AI 算力需求高增背景下，公司作为全球前四大主设备商的市场前景，维持公司“买入”评级。

风险提示：运营商资本开支下降风险、AI 算力需求不及预期、中美科技博弈。