事件简评

2024 年10 月21 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入900.45 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润79.06 亿元，同比增长0.83%。其中Q3 单季度实现营业收入275.58 亿元，同比下降3.94%；实现归母净利润21.74 亿元，同比下降8.23%。

经营分析

运营商业务短期承压，净利率稳定：2024 年前三季度，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降，Q3 单季度业绩短期承压。因高毛利率运营商业务收入下滑，2024 年前三季度，公司实现毛利率40.43%，同比下降3.24 个百分点；实现净利率8.71%，同比增长0.03 pct。

积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。

公司在业界率先提出OLink 开放交换互联标准，并自研大容量交换芯片，新互联AI 服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑；提供业界首个“专线接入+边缘算力”算网融合方案，解决边缘算力快速部署需求，助力中小企业数智化升级；星云大模型架构支持云边智算协同部署，提供10T-275 TFlops 不同算力规模的智能边缘硬件，灵活满足客户不同业务场景的需求。相关业务取得积极进展，未来有望加速发展。

终端业务快速推进：根据IDC 发布的《2024 年上半年中国云终端市场跟踪报告》，在公有云部署浪潮趋势下，公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军，在云终端总体市场出货量、VDI 解决方案云终端市场出货量均位居第一。10 月11 日，在2024 中国移动全球合作伙伴大会上，公司展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60Ultra 领先版、国民卫星手机努比亚Z60S Pro、创新裸眼３D 新品红魔平板·3D 探索版，以及电竞装备红魔系列等AI 终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端，助力各行业合作伙伴数智化转型，未来终端业务有望持续拓展。

盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营业收入为1308/1400/1513 亿元，归母净利润为103/113/127 亿元，对应PE 为15/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。