事件。24H1 收入624.87 亿元，同比+2.94%，归母净利润57.32 亿元，同比+4.76%，扣非后归母净利润49.64 亿元，同比+1.11%，毛利率40.47%，同比-2.75pct。Q2 营收319.09 亿元，同比+1.10%、环比+4.35%，归母净利润29.91 亿元，同比+5.71%、环比+9.14%，扣非后归母净利润23.14 亿元，同比-5.72%、环比-12.64%，毛利率38.98%，同比-3.06%、环比-3.04%。

服务器及存储业务助力政企高增。运营商网络收入372.96 亿元，同比-8.61%，毛利率54.32%，同比+0.12pct。传统网络部分，公司继续保持无线、有线核心产品的领先地位；算力网络部分，公司以第一名中标中国移动 PC 服务器集采项目，继续领先通算服务器市场；同时公司加大智算服务器的研发投入，7 月，公司携全栈智算基础设施产品亮相2024 世界人工智能大会，包括高性能AI 训练服务器、推理服务器、全系列通算服务器、液冷服务器、分布式存储、高端多控磁阵以及训推一体机等产品全链条多维度赋能“人工智能+”。政企业务91.72 亿元，同比+56.09%，主要受益于服务器及存储业务专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地 JDM（联合设计制造）深度合作模式，营业收入增长；毛利率21.77%，同比-5.74pct。消费者业务160.19 亿元，同比+14.28%，毛利率18.93%，同比+1.11pct。

国际业务不断扩展。国内收入430.61 亿元，同比-0.13%，毛利率42.48%，同比-4.75pct；亚洲（不含中国收入）75.37 亿元，同比+22.76%，毛利率35.66%，同比+4.31pct；非洲29.96 亿元，同比+4.38%，毛利率50.44%，同比-4.35pct；欧美及大洋洲88.93 亿元，同比+3.66%，毛利率31.47%，同比+3.79pct。

销售、管理、财务、研发费用率6.70%、3.58%、0.07%、20.37%，分别同比-0.9pct、-0.56pct、+1.41pct、-0.71pct，汇兑损失1.07 亿（同期收益7.35亿）。资产减值损失为6 亿，同期损失2.77 亿元，同比+116.7%。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为1313.88 亿元、1424.14 亿元、1555.07 亿元，归母净利润分别为100.60 亿元、109.49 亿元、120.61 亿元，对应EPS 分别为2.10 元、2.29 元、2.52 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 为20-25 倍，对应合理价值区间为42.06 元-52.58元，维持“优于大市”评级。

风险提示。市场竞争加剧；5G 基站建设不及预期；创新业务拓展不及预期。