投资要点：

公司发布2024 年中报。2024H1 公司实现营收624.87 亿元，同比+2.94%；归母净利润57.32 亿元，同比+4.76%；扣非后归母净利润49.64 亿元，同比+1.11%。其中，24Q2 单季度实现营收319.09 亿元，同比+1.10%，环比+4.4%；归母净利润29.91 亿元，同比+5.71%，环比+9.1%；扣非后归母净利润23.14亿元，同比-5.72%，环比-12.6%。

事件点评：

分业务来看，24H1 运营商/政企/消费者业务营收分别372.96/91.72/160.19亿元，同比分别-8.61%/+56.09%/+14.28%。盈利能力方面，公司24H1 毛利率/净利率分别40.47%/9.14%，相较去年同期分别-2.75/+0.26 pct，其中运营商/政企/消费者业务毛利率分别54.32%/21.77%/18.93%，相较去年同期分别+0.12/-5.74 /+1.11pct。公司综合毛利较去年下降主要由产品结构变化导致：一方面，运营商业务占比下降，政企及消费者业务占比提升，同时政企业务毛利率下降。此外，由于投资收益减亏、其他收益增加，因此净利率保持稳定。

传统运营商网络业务：受运营商压缩capex 影响有所承压，维持在无线、固网的领先地位。上半年运营商收入373 亿元，同比-8.6%，主要受国内运营商capex 减少影响。1）公司保持在无线、有线、核心产品的领先地位：1. 无线产品国内市场份额整体稳，国际市场实现大T 在喀麦隆、科特迪瓦等国家分支首都区域的空白突破；2. 有线产品，固网产品保持全球领先地位，并在意大利、印尼、巴西等国家持续突破；光传输产品，国内市场完成全球首个400G 全光省际骨干网规模商用，国际市场规模突破土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商；核心路由器连续9 年以第二名中标中国电信集采项目，24H1中标中国移动核心路由器集采项目；3. 核心网产品，国内保持双寡头格局；国际在泰国实现关键突破，并在大T 非洲多国分支实现份额提升。2）服务器及存储快速增长：通算服务器份额领先，第一名中标移动PC 服务器集采，力求智算服务器突破；数通交换机框式保持领先，盒式分别第一、第二中标联通和电信集采；液冷连续突破东数西算关键节点。云电脑发布逍遥系列在运营商云终端份额第一。3）未来计划：加强5G-A、通感一体、全光网络技术创新，扩大技术领先，提升市场格局；联合运营商开展算力网络、云网融合创新、推进服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套、全斋智算方案快速发展。国际市场围绕大国大T 战略，积极维持增长态势。

AI 算力拓展初见成效，政企业务快速增长。上半年政企收入92 亿元，同比+56%，毛利率21.8%，同比下降5.7pct，主要由于低毛利的服务器类占比提升。市场拓展方面，公司一是重点把握算力和信创的新增市场机遇，推出新一代智算服务器、高端存储、数通交换机等提升竞争力；二是专注突破互联网、金融、电力等头部客户，深度落地JDM；三是数据中心配套携手国内企业出海，在印尼提升市场规模。

消费者业务：手机恢复增长，家庭终端保持领先。手机产品提出AI for all战略，坚持差异创新、成本领先战略，布局全系列手机、平板、笔电、移动互联设备，推出3D 平板、AI 影响旗舰、AI 小折叠等创新产品，在注重性价比的细分年轻群体取得市场突破；家庭终端借助自研芯片，FTTR 新增市场份额领先，国际市场把握wifi7 路由器升级和网络演进机会，在意大利、西班牙、日本规模布局。

卫星业务取得突破，面向未来占领先机。研发方面，2024 上半年公司完成国内首次运营商NR-NTN 低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试及业界首个NR-NTN+VoWiFi 融合组网验证，在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目。终端方面，公司首发搭载“中兴鸿宇卫星通信技术”的双卫星双系统5G 安全旗舰中兴Axon 60 Ultra 手机，用于满足行业客户的需求。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26 年净利润105.2/112.4/121.3亿元，同比增长12.8%/6.9%/7.9%，对应EPS 为2.20/2.35/2.54 元，PE 为12.3/11.5/10.6 倍，维持给予“增持-A”评级。

风险提示：国别风险；知识产权风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。