1H24 公司业绩稳健增长，坚持“连接+算力”深化协同根据公司中报，公司1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为624.9/57.3/49.6 亿元，分别同比增长2.94%/4.76%/1.11%；2Q24 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319.1/29.9/23.1 亿元，分别同比+1.10%/+5.71%/-5.72%。公司将坚守“连接+算力”主航道，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期103.90/115.07/128.03 亿元，可比公司24 年一致预期PE 均值为17x，考虑公司ICT 龙头地位，给予公司24 年18xPE，目标价为39.10 元；参考24 年至今公司H/A 股PE 比率均值56%，汇率取0.92，对应H 股24 年PE 10x 及目标价23.64 港元，维持“买入”评级。

运营商板块小幅承压，政企/消费者业务重回快速增长轨道分板块来看，1H24 公司运营商网络业务收入372.96 亿元，同比下降8.6%，板块增长承压系运营商传统网络方面资本开支有所下滑；政企业务和消费者业务重回快速增长轨道，1H24 分别同比增长56.1%/14.3%至91.72 亿元/160.19 亿元，其中面向政企客户，公司紧跟互联网、金融等行业需求，实现服务器及存储收入快速增长。分地域来看，1H24 公司国际市场收入194.26 亿元，同比增长10.4%，增速较上年回暖，公司持续突破大国大T（Telecom），把握光纤化加速、5G 新建等传统业务以及数据中心、人工智能等新业务出海机会。

受限于收入结构变化，盈利能力短期承压，费用控制出色公司1H24 综合毛利率为40.47%，同比下降2.75pct；2Q24 单季度综合毛利率为38.98%，同比/环比均下降3pct。分业务来看，1H24 运营商网络/政企业务/消费者业务毛利率分别为54.32%/21.77%/18.93%，分别同比+0.12pct/-5.74pct/+1.11pct，政企业务盈利能力下滑系低毛利产品占比增加。公司费用控制良好，1H24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.70%、3.58%、20.37%，分别同比-0.90pct、-0.56pct、-0.71pct，公司不断加大AI 及算力方面研发投入，其中AI 领域专利申请约5000 件。

看好公司算力第二曲线跃升，挖掘5G-A 等前沿技术增长点我们看好，公司在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务竞争力增强的同时，加速拓展以算力为代表的第二曲线业务。具体来看：1）运营商网络领域，随着国内5G 建设步入平稳期，公司将紧抓5G-A、通感一体、全光网络等创新方向，挖掘新的业绩增长点；2）政企领域，公司深化与头部客户合作，继续拓展服务器及存储等算力产品市场；3）消费者业务领域，公司有望打造AI 驱动的多终端智能互联生态。

风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。