事件

公司发布2024 年半年度报告，营业收入为624.87 亿元，同比增长2.94%；归母净利润为57.32 亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润为49.64 亿元，同比增长1.11%；经营活动现金净流量为70.00 亿元，同比增长8.94%。

公司盈利能力提升

2024 年H1，公司毛利率为40.47%，同比下降2.75 个百分点，主要是由于收入结构变动，运营商业务和消费者业务毛利率提升而政企业务毛利率下降的综合影响；公司净利率为9.14%，同比提升0.26 个百分点，持续提升盈利能力。

政企业务快速增长，服务器及存储出货大增

2024 年H1，公司政企业务营收为91.72 亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；政企业务毛利率为21.77%，同比下降5.74 个百分点，主要是由于收入结构的变动。公司在服务器及存储领域，落地JDM 深度合作模式，实现收入规模增长；在数据中心交换机领域，公司加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。

国际市场实现双位数增长

2024 年H1，公司国际市场营收同比增长10.44%，营收占比为31.09%，其中，亚洲市场（不含中国）增长明显，营收同比增长22.76%；毛利率为36.02%，同比提升2.64 个百分点。面向海外运营商客户，公司坚持大国大T 大网聚焦战略，把握各类业务机会，继续突破大T 价值区域，提升市场份额。

盈利能力提升，给予“买入”评级

参考公司半年度业绩情况， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1302.63/1378.94/1467.86 亿元，同比增速分别为4.84%/5.86%/6.45%；归母净利润分别为98.55/103.55/109.07 亿元，同比增速分别为5.67%/5.08%/5.33%，EPS分别为2.06/2.16/2.28 元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务快速增长，盈利能力提升，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：运营商投资下滑的风险；AI 发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。