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中兴通讯发布2024 年半年度报告。2024 年上半年实现营业收入624.9 亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3 亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润49.6 亿元，同比增长1.1%。

1、经营稳健，坚持“连接+算力”主航道

上半年在整体全球经济动能不足大背景下，公司持续做到业务稳健增长，收入端来看，上半年同比增长2.9%，单Q2 收入实现319.1 亿元，同比增长1.10%。

分业务来看，上半年运营商网络业务实现营收372.96 亿元（yoy-8.61%），运营商客户上半年相关投资力度较弱，移动及联通上半年资本开支完成全年规划不到37%，下半年或有望加速带动运营商网络业务有所复苏。政企业务方面，上半年实现收入91.72 亿元（yoy+56.09%），主要由于服务器及存储营业收入增长，公司把握算力和信创带来的新增市场机会推动收入重回快速增长轨道；消费者业务方面，上半年实现营业收入 160.19 亿元（yoy+14.28%），主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长。

2、毛利率受收入结构影响同比下降，费用管控有成效公司上半年实现毛利率40.47%，同比下降 2.75 pct，我们认为主要受到产品结构影响，高毛利率运营商业务上半年占比下降，同时政企业务毛利率因收入结构变动同比下降5.74pct 所致。分业务来看，运营商网络实现毛利率54.32%（同比+0.12pct）；政企业务毛利率21.77%（同比-5.74pct）;消费者业务毛利率18.93%（同比+1.11pct）。费用方面，公司上半年销售、管理、研发费用均同比下滑，财务费用同比提升主要为汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益。公司费用管控颇有成效，期待下半年整体毛利率企稳回升，费用持续管控带来盈利能力提升。

3、拥抱AI 深化“连接+算力”，数据中心持续布局紧抓行业机遇公司积极把握数字浪潮的机遇，坚守“数字经济筑路者”的生态定位。在数据中心产品上，提供满足全场景需求的系列智算产品，适配业界主流GPU；同时推出国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机，基于自研 7.2T分布式转发芯片和 112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先。打造智算场景下的数据中心全栈解决方案和端到端交付能力；推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新节能产品；推出全栈全场景智算解决方案，赋能千行百业的数智化转型需求。公司不断强化产品竞争力，紧抓算力、AI 行业机遇，在菲律宾、印尼市场规模持续提升，全球市场规模同比增长超 50%。我们认为，大的数智化行业浪潮机遇下，公司研发能力突出，每年200 亿以上规模的研发投入赋能公司具备全栈解决方案能力和自研芯片能力，紧抓行业机遇快速发展。

盈利预测与投资建议

整体看，国内运营商下半年capex 或将环比提升，以及未来capex 预计相对稳定，公司运营商业务有望持续稳健表现。而政企业务受益算力/连接/软件等需求拉动，迎来加速增长。同时随着公司提效控费，规模效应有望持续显现。预计公司24-26 年实现归母净利润103/114/125 亿元，对应估值为12/11/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等