核心观点：

深圳华强：中国领先的电子元器件分销与产业互联网企业。深圳华强2015 年通过并购转型进入电子元器件分销市场，至今形成了分销业务（华强半导体集团，20 年收入与毛利占比分别为90%和61%）以及B2B 电子商务也即产业互联网业务（华强电子网集团，20 年收入与毛利占比分别为4%和11%）双轮驱动。

华强半导体集团：分销龙头厂商强者恒强。电子元器件分销行业作为电子产业的重要中间部分，持续受益整体产业的成长。借鉴海外成熟分销商经验，电子元器件分销商行业未来将是强者恒强的时代，并购重组以及重组后的整合形成规模优势将是产业整合的重要手段。深圳华强2019 年中国分销商中营收排名第3，具备资源、技术、规模、管理、模式、区位等多重优势，看好未来分销龙头强者恒强实现成长。

华强电子网集团：顺应B2B 电子商务的产业互联网趋势，前景广阔。

B2B 电子商务在电子元器件领域具备有效满足电子元器件碎片化采购需求，解决潜在问题等重要作用，未来顺应产业互联网趋势，发展前景广阔。深圳华强经过多年积累和对旗下捷扬讯科和电子网公司深度整合，在该领域积累了深厚核心竞争力，未来有望脱颖而出快速发展。

盈利预测与评级。我们看好未来公司一方面作为分销龙头强者恒强，另一方面拥抱产业互联网趋势快速成长的成长逻辑，预计公司21-23年EPS 分别为0.73/0.86/0.97 元，对应PE 为17.76/15.18/13.41 倍。

参考可比公司分部估值，给予公司分销业务、B2B 电子商务业务、其他业务21 年利润分别为25 倍、65 倍和10 倍PE 估值，对应合理价值19.24 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。电子行业周期下行与成长不及预期风险；电子元器件领域B2B 电子商务业务进展不达预期风险；行业竞争加剧风险。