电子元器件分销行业处在产业链的中游，起到承上启下的作用，是产业链中不可或缺的中间环节。国内电子元器件分销行业经过多年的发展，市场规模超万亿，本土分销商迅速成长抢占市场，在国内电子元器件分销市场上可与国际分销商并驾齐驱。但与国际电子元器件分销市场相比，国内分销行业市场集中度仍处于较低水平，营收前三分销商占营收前十的比重为46%，远低于全球市场77%的比重，行业集中度仍有很大提升空间。本土电子元器件分销头部企业，可依靠资金及渠道优势，复制国际电子元器件分销巨头崛起路径，通过并购实现扩张，助推国内电子元器件分销市场竞争格局进一步向头部聚集。

公司得以在行业内快速发展的核心竞争力在于公司能够持续收购优质的电子分销企业，并发挥自身出色的管理能力进行整合发展。自2015 年起，公司通过收购湘海电子、鹏源电子、芯斐电子等电子元器件分销商，迅速切入电子元器件分销领域，并在短短几年内快速步入电子元器件分销行业第一梯队。公司所选择收购的分销企业均在各自的细分行业深耕多年，分销能力突出，业绩成长空间可观，与同业竞争对手相比具有更强的竞争力。被收购企业在公司的管理整合下，借助集团背书，原有分销业务进一步强化，在业绩承诺期内均超额完成业绩承诺，助力公司营收规模屡创新高。由此可见，公司已拥有一套成熟的并购逻辑与可复制的扩张战略，公司业务规模的增长具有较强确定性。

2018 年5 月，公司组建华强半导体集团，将湘海电子、鹏源电子等元器件分销企业并入其中。华强半导体集团成立后，公司将通过搭建业务财务一体化的IT 信息系统等措施，对公司的电子元器件授权分销业务进行进一步的深度整合，提升管理和渠道效率；通过聚合公司旗下各授权分销企业的资源、优势和力量，增强公司在项目并购、产品线开拓和新客户开发时的谈判能力和核心竞争力；同时，在强化各授权分销企业各自品牌特色的基础上，打造统一的“华强半导体集团”品牌形象。

公司依托捷扬讯科自主研发的系统，发展电子元器件线上交易业务，服务长尾需求市场。2019 年12 月，公司拟整合公司旗下捷扬讯科及电子网公司，成立华强电子网集团。华强电子网集团的组建，将有助于捷扬讯科和电子网公司进一步发挥在业务、客户、人才、渠道、品牌、交易数据等方面的协同效应，促进公司电子元器件及相关产品长尾需求服务业务快速发展，完善公司在电子元器件分销行业的布局，从而与公司传统的授权分销业务形成有效互补，共同促进公司业绩增长。

投资建议：

暂不考虑公司未来潜在并购对公司业绩的影响，我们预计公司2019-2021 年主营业务收入分别为137.87 亿元、161.52 亿元和184.79 亿元，归属母公司净利润分别为6.88 亿元、7.86 亿元和8.93亿元，EPS 为0.66 元/股、0.75 元/股和0.85 元/股，对应PE 分别为21.81 倍、19.11 倍和16.81 倍。公司作为近几年迅速成长的电子分销企业，在资金、管理、规模以及资源整合等方面具有较强的竞争力，我们看好公司能够继续沿着“外延+内生”的模式稳定增长，在行业集中度逐步提升的进程中脱颖而出。今年公司受下游景气度较低的影响利润有所承压，但随着下游行业的回暖，公司利润水平有望回升。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

公司并购企业发展不及预期；电子行业下游需求持续低迷；库存及应收账款风险。