公告：公司公告2018 年年度报告，营业收入118 亿元，同比增长38.08%，归母净利润6.86 亿元，同比增长63.33%；其中Q4 单季度营业收入35.8亿元，同比增长17.34%，归母净利润1.67 亿元，增速68.39%。

投资要点

分销主业表现强劲，全年营收、利润均实现高速增长。公司全年收入同比增长38.1%，归母净利润同比增长63.3%，收入端和利润端均实现快速增长，主要得益于：1）分销主业表现强劲，线下分销收入108 亿，同比增长51.3%，除收购并表因素外，湘海电子、鹏源电子、捷扬讯科等内生增长也十分快速；2）对联营公司芜湖旅游城的投资收益大幅增加，全年投资收益1.15 亿。

盈利能力相对稳定，运营效率进一步提升。公司毛利率15.74%，净利率6.52%，同比改善1.02 个百分点，公司组建华强半导体集团作为整合平台后，聚合旗下各授权分销企业的资源、优势和力量，增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力，有效提高了公司的运营效率，销售和管理费率同比得到改善。同时，资产减值损失同比减少5000 万。

加速产业整合扩大规模优势，百亿分销龙头地位稳固。公司凭借资金、技术、团队优势，把握发展机遇，自15 年起积极推进外延并购战略，已进入国内电子元器件分销行业第一梯队，营收规模和总资产均突破百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段，资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显，行业集中度逐步提升。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台，完善产业布局，进一步扩大市场份额，巩固国内分销龙头地位。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年净利润为8.8、11、13.7 亿元，实现EPS 为1.22、1.53、1.9 元，对应PE 为17.8、14.2、11.4倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，19 年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。