核心观点

农贸市场具备多种价值，仍为农产品流通主要渠道，零售端满足细分群体消费需求，批发端为重要的农产品集散地和供应源，部分农产品市场具备战略意义，为社会重要的基础设施项目，满足特定时期社会基本生活需求。背靠农产品产业带、辐射强消费力市场、交通物流便捷是农产品市场重要的天然壁垒。大型批发市场目前已经占据优势位置，聚集大量商流，具备明显的先发优势，政府也注重对于已有市场的培育和支持。农产品背靠深圳国资，农批市场网络覆盖全国，公司增强增值服务，向产业链上下游延伸，同时资本开支和费用支出呈现下降趋势，盈利能力有望改善；Reits 新政利好公司实现存量市场价值重估，改善资产负债表。

内容概要

农批市场为重要的农产品集散地和供应源，具有战略意义。农产品产地直供比例不高，80%以上生鲜产品从批发市场进货，半数以上的商户完全从批发市场进货。农产品市场可以充当特殊时期的重要供应源，满足社会居民基本的生活需求。

农批市场集中度提升，龙头品牌具备优势。亿元以上农贸市场平均营业面积及交易额均处于增长态势，行业集中趋势显著，大型批发市场具备明显的先发优势。

农产品为全国农产品流通龙头企业，覆盖全产业链。公司布局全国，主营“海吉星”品牌，近年来业绩稳健增长，管理效能提升叠加数字化转型，剔除一次性因素影响，公司费用率整体呈现下行趋势，同时资本支出收缩，利润释放。公司的核心业务为批发市场经营，发力市场配套服务，现已成为涵盖农产品流通、农产品供应链、农业科技与金融业务的全方位农产品系统服务商。同时，公司打造农产品流通全产业链，中心流转模式减少了流通环节和基础设施重复建设，改善了传统模式下高成本、高损耗、低时效的问题，帮助交易中心实现从依靠地理位置等自然优势收取简单租金向提供壁垒更高的多种增值服务转型。

REITs 政策利好下，有望盘活存量资产。公司作为重资产类企业，具有较高杠杆，发行REITs 能够作为投资的退出路径，增强存量不动资产的变现能力。同时，公司可将REITs 融资所获资金发展更具有成长性和盈利能力更强的业务。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.75、4.47、5.04 亿元，对应PE 31、26、23 倍，首次覆盖给予“增持”评级。