报告摘要：

顺丰控股作价433亿注入鼎泰。根据上市公司公告，上市公司将全部资产与负债作价8 亿元置出，顺丰控股100%股权作价433 亿元置入上市公司，同时上市公司拟以10.76 元/股向顺丰控股全体股东发行39.50 亿股购买置入资产于置出资产的差额部分（两者差额为425 亿元），并募集配套资金80 亿元用于顺丰航空、中转场、信息化等基础设施建设。至此，外界期待已久的顺丰上市方案落地。

全网络布局+优质服务，构成顺丰核心竞争力。目前，顺丰已经建成覆盖全国的快递网络，并向全球主要国家拓展，实现“航空+陆运+智能快递柜”全程网络覆盖。另外，直营模式下的标准化服务为顺丰树立了优异的品牌形象，公司成为国内商务快递以及中高端电商领域的绝对龙头。

收入、利润规模行业领先。2015 年，顺丰完成快件17 亿票，尽管快件量规模不及通达系，但顺丰中高端的定位带来较高的单票收入（15年达27.8 元/票，申通圆通平均不到4 元/票），其实现营业收入473 亿元，近三年快件量与收入的复合增速分别达24.7%、32.2%，实现净利润16.23 亿元，预计2016-2018 年净利达21.8 亿、28 亿、34.8 亿，增速为34.3%、28.4%、24.3%。顺丰收入及盈利规模远超同行圆通与申通。

对标艾迪西、大杨创世，公司至少有30%以上上涨空间。以5 月24日收盘价计算，按照公司除权除息价格13.78 元计算，公司2016-2018年估值PE 分别为31x、24x 和19.4x。考虑到顺丰的行业地位，我们保守预计复牌后公司短期合理市值为872 亿元（2016 年净利对应PE40x），若以鼎泰新材除权、除息后股价13.78 元/股，发行后总股本49.09 亿股计算，公司市值约676 亿元。当前圆通与申通的平均PE 为40x，因此短期来看，鼎泰新材复牌后至少有30%以上上涨空间。

快递行业依旧是焦点。快递龙头企业的相继上市给市场带来巨大的活力，而资本市场也将助力快递公司加快实现国内外网点布局、发展多元化、业务高端化、系统信息化、设备自动化等多方面的诉求，快递公司核心竞争力将进一步提升，行业格局将在下一轮行业发展中产生新的变化，高起点、加速度将为快递公司带来更大的发展机遇。我们关注物流板块特别是快递公司的投资机会，主要投资标的：艾迪西（002468）、大杨创世（600233）和鼎泰新材（002352）。