投资摘要：

2015 年报和2016 年1 季报：零售行业由于经济下行、需求疲软、持续反腐、电商冲击等，导致营收增速放缓；毛利率平稳上升难抵费用率高涨，导致利润率持续下滑，零售行业整体基本面仍在下行，行业景气度地位徘徊，尚未出现明显的回暖趋势。2016 年3 月，3 月份社零同比增速回升至10.5%，社零增速继续地位徘徊。百家重点零售企业零售额增速中枢自2015 年9 月持续下移至负增长，而电商增速仍保持36.2%快速增长。

从细分行业来看：百货增速下滑压力仍在、超市两级分化严重。

2016Q1 百货行业整体营收同比下降 4%，降幅有所收窄，但仍处于负增长区间，叠加费用压力使净利润率呈下滑趋势。由于百货公司销售占比高的服装鞋帽、金银珠宝、化妆品等可选消费品需求继续下滑，同时传统百货面临着电商冲击、购物中心、专业店等新兴零售形式的竞争压力仍然较大，百货行业的盈利能力短期仍难有较大起色。

2015 年，超市行业实现营收增速6.9%，毛利率21.2%，创历年新高， 但毛利率上升难敌费用率高涨，超市行业整体盈利能力继续下降。超市行业内部两级分化严重：2015 年永辉超市营收增速14.7%，生鲜龙头优势显著，且受益于食品CPI 回升；红旗连锁营收增速15.2%，凸显“小而美”便利店业态价值；而人人乐与新华都则大幅亏损。

投资建议：我们认为，在零售行业基本面下行，市场风格偏好趋于谨慎的情况下，低估值业绩稳健以及转型成长确定性成为零售行业个股选择的重要标准。

维持行业“增持”评级，建议从以下主线精选个股：1）看好经营管理能力和业绩表现较优的低估值、强激励百货龙头：欧亚集团、鄂武商；2）CPI 回升促超市利润弹性，建议关注永辉超市、业绩效率具有提升空间的中百集团；3）看好转型思路清晰、成长确定性高、业绩较快增长的南极电商、跨境通、青岛金王；4）国企改革带来的激励机制有望提升经营效率，关注兰生股份、重庆百货、北京城乡；6）养老迎来政策、高净值人群老龄化、消费升级红利期，建议关注新华锦、南京新百、百大集团；7）上海迪士尼6 月开园会带来客流量和消费量提升，关注豫园商城、老凤祥、新世界。

风险提示：宏观经济下滑、国企改革进度低于预期、转型不及预期