中信商贸零售指数下跌2.54%，跑输沪深300 指数0.75 个百分点：4 月中信商贸零售指数下跌2.54%，沪深300 指数下跌1.79%。96 家样本公司中33 家上涨，5 家停牌，58 家下跌。其中百货指数下跌1.33%，超市指数下跌3.77%，连锁指数下跌2.48%，贸易指数下跌3.69%。板块动态估值45.2X，相对沪深300 估值溢价率为280.8%，较上期末上升0.8 个百分点，其中：百货板块动态估值36.3X，相对估值溢价率上升9.6 个百分点；超市板块动态估值71.4X，相对估值溢价率上升2.0 个百分点；连锁板块动态估值54.1X，相对估值溢价率上升2.1 个百分点。

低估值百货龙头获资金关注，题材股回落：上月商贸零售板块跑输大盘。

市场风险偏好回落，重资产、低估值的百货龙头重获资金关注，大商、欧亚、鄂武商等个股相对收益明显。此外，本月复牌的红旗连锁、华联股份涨幅居前，具备“壳价值”的小市值个股依然表现强势，友好集团、中兴商业、武汉中商、津劝业、北京城乡等均逆市上涨。题材股全面熄火，部分前期强势个股出现高位补跌，如意集团、茂业商业、爱迪尔跌幅居前。

本月随笔：零售新业态系列研究之四——英国生鲜电商Ocado 突围之道。

生鲜电商的壁垒在于通过改造、优化传统农产品流通环节，提高供应链效率，降低中间流通损耗，在投入产出中达到平衡。英国生鲜电商Ocado 成立于2000 年，目前已成为世界上最大的网上食品零售商、英国最大的农产品电商，年销售额突破11 亿英镑，2010 年7 月在伦敦证券交易所上市，当前市值20.7 亿英镑。核心优势：1）自建运营中心，供应链运营高度精细化。改变传统供应链流程，85%的商品由供应商直接供应到自建运营中心，依托高效的CFC 作业体系，以低成本方式实现快速配送；2）高新科技应用与创新，率先采用单体冷冻箱体/启用机器人自动化作业，进一步降低物流成本。3）注重前端营销和客户体验，精确的配送时间选择、多样化的线上线下营销活动，与消费者云动，营造一流购物体验。4）线下合作与线上运营输出。提升利润率水平生鲜自有品牌，与线下超市合作，销售家乐福、Waitrose 等第三方产品，与中高端超市Waitros 合作，为其提供线上运营服务。

5 月板块投资主线梳理。大盘持续横盘调整，成交量持续萎缩，市场情绪低迷，我们认为5 月选股应谨慎为主，建议从以下四个角度配置个股：1）转型方向明确、进军物流地产、机制和团队优良，有望快速进入行业第二梯队的东百集团；2）珠宝行业整合加速，推荐跨界创新&产业并购，有望成为珠宝产业链的整合者与变革者的金一文化；3）防御型强/经营稳健/资产价值充裕百货龙头，继续推荐鄂武商、欧亚、天虹商场；4）关注弹性较大、具有“壳资源”预期的小市值个股商业城、武汉中商、津劝业、北京城乡、友好集团等。

风险提示：经济低迷；国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期；电商对零售市场冲击加剧等。