投资要点

农批市场地位难以替代,网络化凸显价值。农批市场作为上下游商户的物理聚点和价格形成地,是农品流通体系的核心环节,连锁化运营有利于在全国范围内形成网络,提升信息流通和物流效率,匹配产地、销地和各层级中间商。目前我国农批市场以单体经营为主,格局分散,政府规划2020 年要形成“八大骨干市场集群和100 个左右全国骨干农产品批发市场”。公司自2008 年落实网络化战略,加速在全国范围内开拓农批新市场,重点选择物流节点城市,将形成巨大实体网络价值,提升整体盈利能力。

且与同于市场对农批流通企业盈利状况差的看法,成熟农批市场盈利能力强劲,现金流充沛。农批市场前期投入大,培育期长,但一旦市场成熟,收入、现金流和盈利能力十分稳定,商业配套销售、承租权安排及政府补贴也利于加快现金回笼,实现滚动开发。公司16 家成熟市场14 年共实现收入18.1 亿,净利润5.1 亿(公司应占3.4 亿),净利率28.4%。居于垄断地位的深圳平湖市场两年就实现盈亏平衡,2014 年实现营收3.3 亿,净利润1.5 亿,净利率超过47%。

异地扩张拖累短期业绩,拓展长期成长空间。农批市场的成功因素包括政府和合作伙伴资源支持、当地市场竞争格局、规划定位、招商和市场运营能力等。相比深圳大本营,异地扩张、尤其是竞争激烈的区域培育难度更大。公司14 年培育和在建市场合计亏损额1.5 亿以上(公司应占1.1 亿),拖累整体业绩。公司实体市场扩张和选址较为谨慎,在建和储备项目均获政府规划支持,部分为事期扩建项目培育压力较小,海吉星品牌和专业招商、经营团队在国内领先,我们认为未来几年成熟市场稳定增长,次新市场逐步度过培育期,整体盈利能力将缓慢得到改善。

实体市场+大白菜,构建农品流通完整生态圈。公司积极布局电商领域,形成了目前国内农批领域积累最全面、准确的农品交易数据库,未来变现潜力大;依托中农网涉足糖业、蚕丝、棉花B2B 平台,目前线上业务交易额约400-500 亿;拥有农迈天下、海吉星商城、依谷网等七大B2B/B2C 电商平台。公司整合电商平台及配套资源,推出“大白菜+”战略,类似于农品流通领域的“赶集网”、“大众点评”, 围绕全国各地的农品批发商打造信息平台,以实体市场为主体,电商平台覆盖产地和销地,依托海量流通数据,结合物流、检测、金融的配套业务,构成农产品大流通的完整生态圈,将产生巨大协同效应。

看好公司电商战略的推进、线上线下一体化的农产品流通平台价值,维持“推荐”评级。农品流通处于政府重点支持、资本关注的风口,近日公司与深圳进致投资、深圳运通资本合资成立深圳市农产品流通产业发展基金,规模25 亿,有助于公司战略规划的落地实施。公司实体农批市场权益土地面积重估价值近500 亿,为公司市值提供了较高的安全边际,国企改革有望加速公司业绩和资产价值的释放。维持“推荐” 评级,目标价格22 元。

风险提示:新市场培育不及预期;储备项目投资期拉长;国企改革进展缓慢或力度不达预期。