【 1 月行情回顾】
SW 商贸指数 2016 年初以来累计跌 27.23%,跑输上证综指 4.58 个百分点, 居各板块第 17 位;最近一周 SW 商贸指数累计跌 7.74%,跑输上证综指 1.6 个百分点。海通零售指数截至 2016 年 1 月底的 PE(TTM,整体法)约 29.16 倍,较前期显著回落。
1 月表现较好的零售个股包括: 东百集团(+12%,转型智能物流仓储业务)、南宁百货(+3%,转型跨境电商及物流,业绩预增)、 人人乐(-8%,小市值、主业疲软,存在转型预期)等;表现较差的个股包括: 汉商集团(-45%)、商业城(-44%)、中央商场(-42%)等,多为前期涨幅较大和公司预期事件落地后股价调整。我们重点推荐的东百集团依旧表现亮眼,自推荐以来上涨 10.8%, 1 月份分别跑赢行业指数和上证综指 39.3 和 34.7 个百分点。我们近期另一重点推荐的中百集团也表现较好, 1 月累计涨幅 23.2%,跑赢行业指数 4 个百分点,和上证综指基本持平。其他推荐个股如苏宁云商、永辉超市、农产品、欧亚集团等均不同程度跑赢行业指数。
【 2 月投资方向】
1 月份投资者猝然再次面对惨烈的市场下跌,击破前期低点,投资者信心受到较大打击,交易趋于清淡和求稳心态,同时即将到来的 2 月份迎来 2016 年的春节,休养生息和布局节后为主,建议参考以下主要投资方向:
(1)寻求安全边际,关注质优股价值修复。 主要分为两类:(A)基本面业绩稳健,积极向新业务转型并取得较好的推动落地或业务效果的,其中典型代表为永辉超市、 步步高、 小商品城等有核心竞争力或核心资源的公司,上述公司年初以来均有较大的跌幅(永辉跌 23%、步步高跌 33.4%、小商跌 35.5%),其中永辉超市和步步高均跌破前期增发价,建议关注并介入投资布局;(B) 资产富裕,重估价值高而估值较低的百货类个股。其中典型代表为欧亚集团、 鄂武商 A、 王府井、 合肥百货等(16 年 PE 估值均在 10-15 倍),以上个股在 2015 年最后一个月受到险资配置而频频高比例举牌,引发了一波明显的上涨行情,虽然在 2016 年初以来跟随市场大势有所调整,但具备较好的资产价值和 PE 估值的安全边际,后续依然有望得到资金青睐,且可能受到除险资以外的更多二级市场资金关注。从 PS 角度,中百集团 2016 年约 0.27 倍 PS 也显示属于价值低估型个股。短期的超跌反弹潜力个股组合: 我们从股价相对历史水平的位置以及相对定增价的空间筛选反弹个股机会。 处于近 1 年来较低位置的个股有:友好集团(距低点2%)、鄂武商、翠微股份、王府井(距低点均为 3%);跌破了定增价 20%以上的个股包括翠微股份(36%)、苏宁云商(30%)、步步高(27%)、国际医学(26.7%)、人人乐(24%)、明牌珠宝(23%)等。
(2)小市值公司并购重组的价值变现和再造机会。这是我们自 2015 年四季度以来一直重点强调的投资方向,主要的逻辑在于: 零售行业经过持续几年的经营下滑,小市值弱经营公司变革意愿增强、 机会增加,多数公司现金及物业价值显著,提升并购重组的资源支撑,以及被并购/借壳价值吸引力,同时部分公司实际控制人持股比例较小,控制权转移成本较低。 关注昆百大 A、汉商集团、南宁百货、兰州民百、武汉中商、津劝业、中兴商业、三江购物等,可组合思维投资。
【重点推荐公司】
(1) 东百集团:是我们自 1 月 12 日联合海通中小市值团队首推公司,推荐以来累计涨 10.8%,超额收益 20.1%。主要逻辑在于: ①大股东丰琪投资持股 45.6%,筹码集中,且高管持股激励充足;②东街口商圈内地铁建设近尾声,主力店增长和盈利能力将恢复,兰州和福安地产项目自 2016 年结算,可显著增厚业绩;③目前现金充沛,地产结算和增发募资更将提升可用资金规模, 后续转型成长收益俱佳的智能仓储物流,已成立产业基金 GP 公司,引入安博前中国副总裁领衔的专业团队负责开发运营,资源储备充足,进展快。 估值角度: 原有业务(百货+地产) NAV 价值 80-100 亿元,智能仓储团队按照同业对比估算,并考虑未来资产管理规模的持续增加,长期可期待 200亿以上市值空间!
(2) 中百集团: 公司在武汉及周边有近 1100 家店,渠道价值高,当前 47 亿市值对应 0.35 倍 PS 价值低估。永辉入股改善公司治理,引入职业经理人团队并给予目标和充分激励,与永辉经营资源和管理优势有效协同, 2016 年或将迎来业绩改善和全面转型叠加的投资机会,目标价 11.95 元。公司已与武商联和武汉国资等合作设立产业基金,进行产业链并购、财务并购与孵化培育等,助力公司锁定、整合、储备潜力项目,培育期内通过增资方式降低负债,支持便利店与中央厨房发展,以及培育电商平台,实现 O2O 突破,加快转型升级。 我们坚信公司在治理、团队和激励等完善之后,必然在业绩改善和转型加速方面有兑现。
(3) 小商品城: 过去一段时间虽然其市值持续回落至 323 亿,但其市场化和转型事项逐步落地(一区东扩租金市场化定价、成立金融租赁、互联网金融公司等),资源价值回归和新的盈利增长点正在孕育。 公司 1 月 30 日发布业绩预告: 预计 2015 年归属净利润同比增长 50-80%,符合我们预期,利润的增长主要来源于:(A)市场化招商增厚利润;(B)荷塘月色等房地产项目于四季度集中交付,房地产销售利润同比将大幅增加。中期布局买入机会!
风险与不确定性: 零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。
