事件：中金岭南发布2023年半年报。公司23H1收入372.27亿元，同比+3.76%，归母净利润5.40 亿元，同比-36.34%。其中单Q2 收入204.36亿元，同比-3.36%，归母净利润2.20 亿元，同比-57.35%。

铅锌精矿产量下降，铜冶炼贡献业绩增量。分产品：1）23H1 公司精矿产品收入11.96 亿元，同比-28.02%，23H1 公司生产精矿铅锌金属量13.41 万吨，同比-1.54%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.28万吨，同比-11.44%。2）公司23H1 铅锌冶炼产品收入35.05 亿元，同比-2.12%，23H1 公司冶炼企业生产铅锌产品21.52 万吨，同比+27.64%。3）铜冶炼业务并表，23H1 贡献收入132.24 亿元。4）公司压缩有色金属贸易业务，23H1 收入186.65 亿元，同比-39.05%。

金属价格下行利润承压，利息支出有所增加。23H1 公司实现毛利率4.40%，同比-0.21pct，实现净利率1.89%，同比-0.51pct。据生意社数据，23H1 国内锌现货均价同比-14.5%，铅现货均价同比-0.23%，铜现货均价同比-5.3%。分产品毛利率：精矿产品19.43%（同比-19.9pcts）；铅锌冶炼产品19.26%，（同比-2.6pcts）；铜冶炼产品3.99%。费用率角度，公司23H1 销售/管理/研发/财务费率分别为0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,财务费用同增122%，主要是扩大贷款规模利息支出增加。

投资建议

公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30 万吨生产能力，扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9 亿元（前值为2023-2024 年净利润19.0/27.5 亿元，谨慎考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE 分别为16.4/12.4/9.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动。