铅锌行业的领军企业。中金岭南是集铅锌铜等多金属国际化全产业链公司。

2022 年公司财务状况整体稳健，实现营业收入554 亿元，同比+24.6%，归母净利润12 亿元，同比+3.5%，提质增效成果显著，2018-2022 年公司期间费用逐年降低。

公司铅、锌、铜等矿产资源丰富。截至2022 年底，公司直接掌控的已探明的铜铅锌等有色金属资源总量超千万吨，形成立足国内（凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿），走向世界（澳大利亚布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿）的矿产资源格局。同时依托国内外两大矿业平台，不断加大资源开发、并购与整合力度。

截止2022 年，公司所属矿山保有金属资源量锌693 万吨，铅326 万吨，银6012吨，铜126 万吨，钴2 万吨，金66 吨，镍9 万吨。

集团旗下唯一铜板块上市平台，着力布局上游铜资源。公司铜资源主要来自多米尼加矿区（铜资源占比82%）和澳大利亚蒙特奥赛德项目（铜资源占比18%），当前多米尼加迈蒙矿200 万吨/年地下矿山项目建设中，矿山服务年限19 年，年均生产锌精矿约3.2 万吨，铜精矿约2.6 万吨，预计2024 年12 月达到可使用状态。

集团持股100%的泛澳公司铜、金资源储量丰富。泛澳公司主要从事铜金探矿、采矿业务，业务分布老挝、巴布亚新几内亚、缅甸、智利等地，其中老挝的PhuKham 铜金矿和Ban Houayxai 金银是公司最主要两大在产矿山，2021 年泛澳公司铜精矿产量3.24 万吨，黄金、白银产量分别为12.67 万盎司和87.86 万盎司；泛澳公司旗下Frieda River 铜金矿也是正在开发的世界十大铜资源项目，预计含有1200 万吨铜和1900 万盎司黄金。

收购方圆系开启铜冶炼加工元年。2022 年底，公司重整接管方圆系企业，现金收购方圆铜业等公司全部股权，开始全面进军铜冶炼加工业务，获得70 万吨阴极铜产能指标，伴随方圆系企业并购完成，公司实现了铜全产业链布局。

伴随铜行业需求持续强劲，库存低位有望支撑铜价上涨，铜业务有望成为公司第二成长曲线。

夯实铅锌主业，扩容扩产持续推进。凡口矿、盘龙矿、布罗肯矿区作为公司最主要铅锌资源来源，扩容扩充持续推进，2022 年，公司实现精矿含铅锌金属产量27.4 万吨，同比-4.50%，铅锌冶炼制品产量35.39 万吨，同比+23.62%，凡口矿新增铅锌矿石量144.7 万吨，同比+193.7%，新增铅锌金属量29 万吨，同比+208.6%。2023 年，预计铅行业供需基本平衡，锌行业供不应求有望加剧，公司铅锌业务收入有望持续增长。

投资建议：公司作为铅锌行业领军企业之一，扩产增储持续推进，背靠广晟集团有望享受国企平台优势，收购方圆系企业开启铜冶炼元年，铜业务有望成为公司第二成长曲线，我们预计公司2023-2025 年归母净利润15.79/17.20/19.24亿元。选取驰宏锌锗、西部矿业、盛达资源为公司铅锌、铜业务可比公司，根据可比公司PE 估值均值，给予公司2023 年15 倍市盈率，目标价6.34 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：金属价格大幅波动；项目扩产不及预期。