华锦股份发布2023 年中报：2023 年上半年营业收入217.58亿元，同比减少9.93%；归母净利润亏损6.75 亿元。2023Q2单季实现营收117.84 亿元，同比减少12.48%，实现归母净利润亏损1.78 亿元，去年同期为2.17 亿元，环比减亏3.2亿元。

投资要点

需求不足业绩承压，提能增效Q2 环比减亏

受宏观经济恢复提振较慢、国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足、汇率变化等多重因素叠加的影响，主要经营指标同比大幅下降。2023H1 国内柴油、沥青、聚丙烯及尿素均价为7344 元/吨、3676 元/吨、7510 元/吨、2491 元/吨，分别同比-7.38%、-3.46%、-13.48%、-12.88%，相应炼化价差也受到挤压。公司优化装置管控，全力保供降本，采取灵活的销售策略，Q2 实现环比减亏。国内第三批成品油出口配额发放共计1200 万吨，环比上涨33%，同比上涨140%，中国兵器今年已获得38 万吨成品油出口配额。出口配额落地恰逢传统旺季，国内成品油市场有望上行，公司下半年盈利情况继续修复。

炼化格局持续优化，长周期景气度提升

国内原油一次加工能力在2025 年控制在10 亿吨，我国油品及炼油副产品将面临供应天花板。经济修复需求增长背景下产能提前受限，炼油产品有望结束长期过剩格局，在原油配额及税收稽查日益趋严背景下落后产能逐步淘汰，持续利好存量产能，优质炼化资产的价值有望得到重估。同时公司受益于粮食安全背景下尿素价格中枢上移，增厚盈利空间。

携手沙特阿美，集团炼化项目稳步推进

华锦阿美项目投产后,华锦集团将合计拥有2300 万吨年炼油产能。根据国资委世界一流示范企业应当利用上市平台、发挥资本市场资源配置功能指引，同时华锦股份表示将适时参与华锦集团及沙特阿美等共同投资的精细化工及原料工程项目，作为兵器集团唯一的石化上市平台，华锦股份将充分受益于母公司大型炼化项目的协同发展。

盈利预测

原料价格大幅波动及下游需求不足导致公司盈利能力下降，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测。预测公司2023-2025 年收入分别为451.54、453.97、610.75 亿元，EPS 分别为0.08、0.36、0.46 元，当前股价对应PE 分别为77.5、17.3、13.3 倍。基于炼化格局持续优化及集团项目稳步推进，维持“买入”投资评级。

风险提示

原油价格大幅下跌风险；经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；参与集团项目协同不及预期。