事件描述

公司披露2022 年第一季度报告，实现营业收入106.94 亿元，同比增加37.88%；实现归母净利润2.84 亿元，同比减少45.12%；经营活动产生的现金流量净额为-26.6 亿元，同比减少128.08%。

事件评论

国内成品油供需趋紧，航煤复苏潜力最大，长期看炼能结构持续优化，规模下产能出清加速。由于疫情影响、全球贸易摩擦加剧、国内经济增速放缓及新能源汽车快速发展冲击均导致成品油需求疲软；而随着疫情逐渐缓解，成品油需求开始强势复苏。同时，随着未来经济活动常态化后，长期被压抑的航煤需求将迎来极为强势爆发。碳中和相关政策执行以来，炼能优化进一步加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显，向着大型化、集约化、高端化、清洁化持续转变。2021 年公司全年加工原油770 万吨，炼油、乙烯A 级运行分别达到1103 天和1081 天，乙烯2 号裂解炉连续运行126 天、本体ABS 生产负荷99.68%，均创历史最好水平；双烯收率、乙烯综合能耗取得良好成绩。

虽然2022 年油价中枢显著提升，成本端压力较大，不过公司石油化工业务中油品占比较高，预计柴油、航煤及沥青等仍保持较高的景气度。

布局沥青/润滑油综合利用产业链。2021 年，公司子公司北沥公司沥青及基础油等主要产品产量达到221 万吨，同比增加15 万吨，全年实现利润同比大幅增长。公司做强做大环烷基润滑油基础油，做优做精成品润滑油，深度延伸产业链，不断优化调整产业产品结构，建设特色润滑油—高等级道路沥青—化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地，逐步形成沥青、润滑油基础油、成品润滑油、精细化产品等为主导的多元化产业格局，以专业化、特色化、高端化、差异化、精细化发展，打造沥青/润滑油板块“升级版”。

尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。2021 年，新疆化肥中石油输气管线项目建成投用，公司全资子公司锦天化合成氨装置A 级连续天数建厂以来首次超过500 天，公司两大化肥累计生产尿素138 万吨，经营业绩创历史最好水平。2021 年锦天化净利润为2.6 亿元，同比增幅达291.1%，2022Q1 东北地区尿素市场均价为2,802 元/吨，同比增幅达37.1%，预计2022 年仍将保持较高景气度。

多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022 年-2024 年归母净利润为11.7 亿元、12.6 亿元和13.6 亿元，对应2022 年4 月26 日收盘价PE 分别为8.0X、7.3X 和6.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、油价大幅波动；

2、下游需求增速不及预期。