事件：公司发布2022 年一季度报告，2022 年Q1 公司实现营业收入106.9 亿元，同比+38%，环比-22%；实现归母净利润2.84 亿元，同比-45%，环比-24%。

点评：

炼化毛利承压，22Q1 业绩下滑：2022 年Q1 公司主营产品聚乙烯均价为8903元/吨，同比+7%，环比-2%；尿素均价为2733 元/吨，同比+32%，环比+1%；柴油均价为7775 元/吨，同比+40%，环比+2%；聚丙烯均价为8613 元/吨，同比-1%，环比-1%。公司主要产品价格同比上涨，带动22 年Q1 营收同比大幅增长。2022 年Q1 布伦特原油期货均价为98.0 美元/桶，期间一度突破百元每桶大关，油价大幅上涨使得公司炼化毛利承压，致22 年Q1 业绩下滑。

尿素价格持续上涨，公司有望持续受益：22 年初以来，国内尿素价格持续上涨，截至4 月27 日，尿素价格涨至2989 元/吨，较年初上涨17%。据百川盈孚，目前国内煤头尿素和气头尿素毛利分别为647 元/吨、876 元/吨，较年初上涨92%、83%，国内尿素盈利能力显著提升，且气头尿素盈利能力更高。伴随2021 年新疆化肥中石油输气管线项目建成投用，公司现已拥有气头尿素产能132 万吨，天然气签有长协供应，公司有望持续受益于尿素价格上涨。随着我国春耕用肥启动，尿素需求有望持续增长，行业景气有望持续。

携手沙特阿美，集团炼化项目有望快速推进：该项目原油加工能力为30 万桶/日（折合1500 万吨/年），预计2024 年投入运营。此外，沙特阿美将为该项目提供最多21 万桶/日（折合约1000 万吨/年）的原油，保障项目原油供应。华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，拥有明显的生产规模优势和纵向一体化优势。沙特阿美炼化一体化项目由集团公司兵工集团的控股子公司北方华锦化工集团参股，华锦股份有望适时参与该项目建设，届时公司石油化工和精细化工板块的竞争力将得到明显提升。

盈利预测、估值与评级：考虑到油价大幅上涨，公司作为炼化企业盈利承压，此外我国东北地区由于受疫情影响，春耕还未完全启动，我们暂不考虑尿素业绩弹性，因此出于审慎考虑，我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司净利润分别为9.15（下调11%）/10.84（下调7%）/12.22 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.68/0.76 元/股。截至2022 年4 月26 日，公司PB-MRQ 仅0.65，估值处于底部区间，公司有望持续受益于尿素行业高景气，且集团炼化项目顺利推进，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新增产能投放进度不及预期风险。