水泥：行业生态改变，关注地产调控，谨慎看好

作为传统周期性行业，水泥个股已经积累了不少涨幅，其五个主要刺激因素依然存在，但在此时点显得非常脆弱，市场对包括估值、地产政策、明年一季度水泥价格和行业政策等出现了较大分歧。我们判断，一是房地产投资依然强劲，长远看更确定，但调控可能影响投资者对投资品的盈利预期和估值水平；二是整个行业生态处于发展的变革点上，行业的供给端和“十二五”政策和对落后产能、节能减排的执行力度、企业博弈行为均可能呈现以往不一样的特征，这些利好因素可导致长期投资机会，但权重的判断，何时到来，力度多大，效果如何，仍需观察。

玻璃：光伏链条惊喜不再，地产调控存风险，中期看好

三季度玻璃股如期大涨，包括因二季度地产调控调整过多、光伏产业链量价齐升等。但预计玻璃股关于光伏的炒作恐怕已经告一段落，补贴末班车”效应逐渐式微，多晶硅和组件价格趋势性下降是必然的，同时，太阳能玻璃基板竞争愈发强烈，估值将受压制，相比之下，我们更看好Low-E玻璃的发展。但是，不得不注意的是，房地产市场“量价齐升”表现越突出，导致调控政策出台所积累的风险就越大，而进一步的房地产调控政策有可能成为股价下跌的导火索。

投资策略和个股推荐

我们对水泥股“谨慎看多”，谨慎主要包括房地产调控的力度、节奏与市场预期可能产生冲突。但考虑明年水泥行业生态逐渐优化，股价下跌是长期投资的买入机会；对玻璃股谨慎，但长期看好它的投资机会。从资产配置角度，给予行业“买入评级”。推荐冀东水泥、海螺水泥、祁连山、天山股份、青松建化、南玻A、中航三鑫；关注金晶科技增发前后机会。另外推荐佛塑股份、东方锆业。

风险提示

1、房地产调控可能超出市场预期，从而影响水泥和玻璃的下游需求；

2、停止拉闸限电后，水泥价格“补跌”；

3、煤炭等成本要素价格变动影响盈利。